Rynek & Raporty

W sierpniu 2025 roku inflacja we Francji i Hiszpanii wykazywała wyraźnie odmienne tendencje, odzwierciedlając różnice w strukturze kosztów i dynamice cen w obu krajach. We Francji tempo wzrostu cen konsumpcyjnych pozostaje bardzo niskie. Według wstępnych danych opublikowanych przez INSEE roczna inflacja wyniosła 0,9%, co stanowi nieznaczny spadek w porównaniu do 1% odnotowanego w lipcu. W ujęciu miesięcznym ceny wzrosły o 0,4%. Na strukturę inflacji istotny wpływ miały spadające ceny energii, które obniżyły się o 6,9% rok do roku. Z kolei ceny żywności wzrosły o 1,6% r/r, a usług o 2,1% r/r, co oznacza umiarkowaną presję cenową w tych kategoriach. Zharmonizowany indeks cen konsumpcyjnych (HICP), stosowany do porównań międzynarodowych, wzrósł o 0,8% w skali roku i o 0,5% w ujęciu miesięcznym.

Nastroje na rynkach były wyraźnie risk-on. Amerykańskie akcje rosły szerokim frontem po tym, jak dane pokazały, że gospodarka USA w II kw. rozwijała się szybciej, niż wstępnie szacowano. DJIA i S&P 500 ustanowiły nowe maksima historyczne, a S&P 500 "przebił" poziom 6 500. Co prawda duży producent układów AI (NVIDIA) przedstawił po środowym zamknięciu dość stonowane wskazówki na kolejne kwartały, ale inwestorzy odczytali publikację raczej jako potwierdzenie trwającego boomu na sztuczną inteligencję. Uwaga rynku przenosi się dziś na lipcowe PCE, które mogą przynieść dodatkowe wskazówki co do tempa tegorocznych obniżek stóp Fed. Na rynku długu USA rentowności wzrosły na krótkim końcu, a spadły na długim, co przełożyło się na dalsze spłaszczenie krzywej, dolar osłabł.

Druga rewizja danych Bureau of Economic Analysis pokazała, że gospodarka USA w drugim kwartale 2025 r. rozwijała się szybciej, niż wcześniej szacowano. PKB wzrósł o 3.3% rok do roku wobec wstępnego odczytu na poziomie 3.0%. Do wyższego tempa wzrostu przyczyniły się przede wszystkim silniejsze inwestycje i konsumpcja prywatna, których pozytywny wpływ został częściowo zrównoważony przez niższe wydatki rządowe oraz większy import.

Zgodnie z opublikowanym raportem z posiedzenia z 2 lipca 2025 r. Rada Polityki Pieniężnej omówiła sytuację gospodarczą w kraju i za granicą, oceniając perspektywy wzrostu i inflacji. W otoczeniu zewnętrznym gospodarka strefy euro utrzymała w drugim kwartale tempo zbliżone do pierwszego, poprawiły się nastroje w Niemczech, choć produkcja wciąż pozostaje słaba. Ożywienie w niemieckiej gospodarce oczekiwane jest dopiero w kolejnych latach, głównie dzięki planowanej ekspansji fiskalnej.

Spór o niezależność Fed wchodzi w ostrą fazę. Po odwołaniu Lisy Cook przez Donalda Trumpa wiceprezydent uznał, że prezydent powinien mieć prawo dymisjonowania gubernatorów, a kandydat na szefa Fed Kevin Hassett wezwał do czasowego odsunięcia Cook mimo braku rozstrzygniętych postępowań. Zapowiadany pozew Cook zapowiśla długi spór sądowy. Narracja wykracza poza Cook i Powella: Trump publicznie dzieli decydentów na „lojalistów” i „nominatów Bidena” oraz dąży do większego wpływu na wybór szefów banków regionalnych, by przesuwać FOMC w stronę własnej agendy. Argument, że „Powell ma tylko jeden głos”, traci znaczenie, gdy celem stają się kolejne nominacje i sama struktura Rady. Dla rynków to wyższa premia za ryzyko polityczne w USD i na amerykańskich obligacjach skarbowych, większa zmienność komunikacji oraz mniejsza przewidywalność ścieżki stóp—zwłaszcza jeśli presja na obniżki się nasili. Batalia o niezależność Fed dopiero się zaczyna.

W drugim kwartale roku fiskalnego 2025 Nvidia osiągnęła imponujące wyniki, choć prognozy na kolejne miesiące studzą entuzjazm inwestorów. Przychody spółki wzrosły o 56% rok do roku, osiągając poziom 46.7 mld USD, co było zgodne z oczekiwaniami rynku. Niemniej jednak, był to najniższy procentowy wzrost przychodów od ponad dwóch lat, co może sugerować powolne wyhamowywanie tempa ekspansji po okresie intensywnych inwestycji w sztuczną inteligencję.

Amerykańskie akcje zakończyły wczoraj sesję lekkimi wzrostami, a S&P 500 ustanowił nowy rekord zamknięcia. Nastroje były jednak kruche: kontrakty e-mini na S&P 500 spadają w handlu azjatyckim o 0,3 proc. po publikacji po godzinach przez czołowego producenta układów AI (NVIDIA) ostrożnej prognozy przychodów, co podsyca obawy o możliwe wyhamowanie globalnych nakładów na sztuczną inteligencję. Na rynku stopy procentowej (USA) długie końce krzywej dochodowości (20Y, 30Y) pozostały praktycznie bez zmian po wtorkowym wzroście rentowności wywołanym obawami o ingerencję prezydenta Trumpa w niezależność Fed. Jednocześnie krótszy koniec krzywej zareagował na rosnące oczekiwania na wrześniową obniżkę stóp: 2-letnia rentowność spadła o 7 pb do 3,61 proc., a 10-letnia o 3 pb do 4,23 proc. Dolar pozostał stabilny (Indeks dolara 98,23), podobnie jak EUR/USD (1,1640).

W tygodniu zakończonym 19 sierpnia łączna krótka pozycja netto w USD wzrosła o 1,6 mld USD, do 6,1 mld USD, pozostając jednak wyraźnie poniżej 20 mld USD obserwowanych pod koniec czerwca. Po okresie intensywnego domykania krótkich pozycji dane sugerują ponowne zwiększanie ekspozycji krótkiej na USD w otoczeniu sympozjum w Jackson Hole. Prawdopodobne jest także dalsze zwiększenie po piątkowym wystąpieniu przewodniczącego Powella.

Wypowiedzi Johna Williamsa (NY Fed) sygnalizują lekko gołębi, ale zasadniczo zrównoważony przekaz: wzrost gospodarczy wyhamował i w drugiej połowie roku ma utrzymać tempo 1–1,5 proc., rynek pracy pozostaje „solidny”, choć widać schłodzenie zarówno po stronie popytu na pracę, jak i podaży. Po wyłączeniu efektów taryf presja inflacyjna stopniowo maleje (zwłaszcza w mieszkaniówce), przy czym usługi wymagają bacznej obserwacji.