Przegląd rynku indeksów w grudniu 2025: spowolnienie dynamiki pomimo odbicia

Koniec 2025 roku przyniósł odbicie na głównych indeksach giełdowych, jednak pojawiają się sygnały sugerujące, że dynamika wzrostowa może słabnąć, szczególnie na rynku amerykańskim. Początkowo optymizm i chęć do kupowania po spadkach były napędzane przez połączenie entuzjazmu dla generatywnej sztucznej inteligencji i gołębich sygnałów ze strony Rezerwy Federalnej (Fed). Jednak rozciągnięte wyceny, narastające obawy rynkowe i rozbieżności w bazowym wzroście zysków sugerują, że prognozy dla głównych indeksów mogą być obecnie bardziej niepewne.

Akcje USA: rajd i narastająca kruchość rynku

Indeksy S&P 500 i Nasdaq odnotowały wzrosty w grudniu, ale widoczne są oznaki wewnętrznej słabości i ryzyka koncentracji.

Przegląd wyników rynkowych (grudzień 2025)

S&P 500 wzrósł o 0,6% miesiąc do miesiąca (m/m) (+13,2% rok do roku, r/r), zbliżając się do historycznego szczytu, ale nie udało się przebić październikowego maksimum.
Nasdaq poradził sobie nieco lepiej, zyskując 1,0% m/m (+18,4% r/r).
Dow Jones odnotował najsilniejszy miesięczny wzrost, osiągając 1,9% m/m (+8,9% r/r).

Kluczowe obawy rynkowe

Rozciągnięte wyceny: wydaje się, że amerykańskie akcje w znacznym stopniu uwzględniły już dobre wiadomości. Wskaźnik ceny do zysku (P/E) z prognozą na najbliższe 12 miesięcy dla S&P 500 wynosi 22,9, a dla Nasdaq 10 - 28,4.
Rozbieżność zysków: oczekiwania dotyczące zysku na akcję (EPS) według IBES na kolejne 12 miesięcy dla S&P 500 wzrosły do solidnych 14,3% r/r. Jest to najwyższy poziom od października 2021 roku i znacznie przewyższa zarówno średnią historyczną (11,7% r/r), jak i faktyczny wynik (7,5% r/r), co sugeruje, że dobre wiadomości są w znacznym stopniu uwzględnione w cenach.
Ryzyko koncentracji: rajd był w dużej mierze podtrzymywany przez firmy technologiczne o dużej kapitalizacji. Dziesięć największych spółek w indeksie S&P 500 stanowi obecnie 41,38% jego wagi – to tyle samo, co 467 pozostałych spółek razem wziętych. Zwiększa to kruchość finansową i narażenie na wstrząsy sektorowe.
Nastroje inwestorów: krótkoterminowe nastroje, mierzone cotygodniową ankietą AAII, uległy wyraźnej poprawie na początku grudnia. Niemniej jednak, ten optymizm jest postrzegany jako kruchy. Rekordowe 63% zarządzających funduszami ankietowanych przez Bank of America uważało, że akcje USA są przewartościowane.

FTSE 100: pauza w rajdzie, ale potencjał wzrostowy pozostaje

Brytyjski indeks FTSE 100 doświadczył chwilowego zawahania, cofając się z kluczowej psychologicznej bariery.

Wyniki rynkowe: FTSE 100 spadł o 2,5% m/m, ale wciąż pozostaje na plusie 16,3% r/r. Indeksowi nie udało się przebić poziomu 10 000, osiągając historyczne maksimum 9 930 w dniu 12 listopada, po czym osłabł.
Najważniejsze wydarzenia w sektorze: W tyle za indeksem pozostały spółki z sektora dóbr konsumpcyjnych, natomiast silną pozycję utrzymały akcje takich spółek jak Games Workshop Group (+27,7% w ujęciu miesięcznym). Dobrą passę kontynuowały również banki detaliczne.
Wyniki finansowe i wycena:
- Prognozy wyników finansowych: prognozy IBES na najbliższe 12 miesięcy wzrosły do 10,7% – to najwyższy poziom od listopada 2021 roku. Ten wzrost jest zgodny ze skromnym ożywieniem w eksporcie Wielkiej Brytanii.
- Wycena: szacowany 12-miesięczny wskaźnik P/E obniżył się do 12,8x z niedawnego szczytu 13,2x, plasując się nieco poniżej średniej po przełomie tysiącleci (13,3x).
Perspektywy: Analiza scenariuszowa sugeruje znaczący potencjał wzrostowy. Jeśli zyski wzrosną zgodnie z oczekiwaniami (+10,7% r/r), a wskaźnik P/E powróci do swojej średniej (13,3x), indeks może osiągnąć 10 545 (+9,1%). Połączenie rosnących oczekiwań zysków i relatywnie luźnej wyceny wspiera indeks, czyniąc poziom 10 000 realnym celem w najbliższym czasie.

DAX 40: odbicie z rozciągniętą wyceną

Indeks DAX 40 odbił w grudniu. Nastąpiło to jednak w warunkach rosnącej rozbieżności między historycznymi a prognozowanymi zyskami.

Wyniki rynkowe: Indeks DAX40 wzrósł o 1,8% w ujęciu miesięcznym (+19,9% w ujęciu rocznym).
Ryzyko koncentracji: Podobnie jak w Stanach Zjednoczonych, spółki o dużej kapitalizacji, takie jak SAP (-3,1% w ujęciu miesięcznym) i Siemens Group (-3,6% w ujęciu miesięcznym), osiągnęły słabsze wyniki, co spowodowało, że ogólny indeks pozostawał w tyle za średnimi wynikami spółek (+3,3% w ujęciu miesięcznym). Pięć największych spółek (SAP, Siemens, Airbus, Allianz i Deutsche Telecom) stanowi obecnie 40,9% kapitalizacji rynkowej.
Ożywienie w sektorze motoryzacyjnym: Godną uwagi cechą była siła akcji spółek z sektora motoryzacyjnego, przy czym Porsche, Volkswagen i BMW odnotowały dwucyfrowe miesięczne wzrosty.
Rozbieżne wyniki finansowe i wyceny:
- Prognozy wyników finansowych: Prognozy IBES dotyczące wyników finansowych na najbliższe 12 miesięcy są solidne i wynoszą 12,5%. Jednak historyczny zysk na akcję utknął w martwym punkcie, nie wykazując wyraźnej tendencji i wzrastając jedynie o 3,5% r/r, co wskazuje na coraz bardziej rozciągnięte wyceny.
- Wycena: Obecny wskaźnik P/E na 12 miesięcy wynosi 14,8x, czyli znacznie powyżej średniej z okresu po 2000 r. (12,3x).
Perspektywy: Ta zawyżona wycena opiera się na przyspieszeniu wzrostu zysków, które jest dalekie od pewności i coraz bardziej odbiega od rzeczywistych zysków. Aby indeks mógł nadal rosnąć, konieczny byłby znaczny wzrost zysków lub dalsze zawyżenie wyceny.

Przegląd polityki gospodarczej i monetarnej

Nadchodzące wydarzenia i publikacje danych sugerują mieszane sygnały na początek 2026 roku.

USA: oczekuje się, że inflacja bazowa CPI za listopad utrzyma się umiarkowanie powyżej celu, na poziomie 3,0% r/r. Niemniej jednak, łagodzenie sytuacji na rynku pracy i zmniejszenie obaw o cła sugerują, że inflacja zasadnicza i bazowa mogły osiągnąć szczyt i będą zwalniać w 2026 roku. Wskaźnik PMI dla przemysłu ISM spadł w listopadzie do 48,2, wskazując na kurczenie się sektora.
Wielka Brytania: powszechnie oczekuje się, że Bank Anglii (BoE) obniży stopę bankową o 25 punktów bazowych, do 3,75%, powołując się na słabnące warunki na rynku pracy, które łagodzą presję na inflację bazową.
Strefa euro: oczekuje się, że Europejski Bank Centralny (EBC) utrzyma stopę dyskontową bez zmian na poziomie 2,0% przez cały 2026 rok, w związku ze wzrostem kompozytowego wskaźnika PMI oraz inflacją, która ma wzrosnąć w listopadzie do 2,2% r/r.