Kalendarium 24 VIII - 30 VIII
Najważniejszym wydarzeniem mijającego tygodnia był gwałtowny wzrost rentowności amerykańskich obligacji oraz późniejsza reakcja Departamentu Skarbu. Rosnące koszty finansowania długu, drożejąca ropa i utrzymujące się napięcia na Bliskim Wschodzie początkowo zwiększały awersję do ryzyka. W drugiej części tygodnia uwaga inwestorów przesunęła się jednak na działania Waszyngtonu, które ustabilizowały rynek obligacji, ale jednocześnie wyraźnie osłabiły dolara.
Na początku tygodnia globalny rynek długu znalazł się pod silną presją. Rentowność trzydziestoletnich obligacji skarbowych USA wzrosła do 5,32 proc., osiągając najwyższy poziom od 2007 roku. Dochodowość papierów dziesięcioletnich zwiększyła się natomiast do 4,74 proc. Przecena objęła również obligacje Australii, Nowej Zelandii i Japonii.
Inwestorzy obawiali się rosnących wydatków publicznych w Stanach Zjednoczonych, rekordowego zadłużenia oraz dużej podaży papierów o długich terminach zapadalności. Dodatkowym źródłem ryzyka był wzrost zadłużenia największych spółek technologicznych, finansujących inwestycje w centra danych i infrastrukturę związaną ze sztuczną inteligencją.
Ropa zwiększyła obawy o inflację
Presję na obligacje potęgował wzrost cen energii. Notowania ropy Brent ponownie przekroczyły 90 dolarów za baryłkę w reakcji na pogorszenie perspektyw zakończenia konfliktu na Bliskim Wschodzie. Donald Trump nie był zainteresowany przedłużeniem porozumienia z Iranem, a w Libanie ponownie nasiliły się walki.
Brak postępów w negocjacjach zwiększał niepewność dotyczącą otwarcia cieśniny Ormuz. Przedłużające się ograniczenia żeglugi przez ten szlak mogłyby utrzymywać ceny surowca na wysokim poziomie i ponownie zwiększać globalną presję inflacyjną.
Droższa ropa komplikowała sytuację Rezerwy Federalnej. Dwa wcześniejsze, łagodniejsze od prognoz odczyty inflacyjne i słabsze dane z rynku pracy ograniczyły oczekiwania na wrześniową podwyżkę stóp. Utrzymywanie się wysokich cen energii zwiększało jednak ryzyko ponownego przyspieszenia inflacji i konieczności zachowania restrykcyjnego nastawienia przez Fed.
Protokół Fed bez przełomowego impulsu
W środę uwaga rynku przesunęła się na protokół z lipcowego posiedzenia Rezerwy Federalnej. Inwestorzy szukali informacji o tym, jak blisko członkowie FOMC byli podjęcia decyzji o podwyżce stóp i czy taki ruch pozostaje realny w kolejnych miesiącach.
Znaczenie dokumentu ograniczał jednak fakt, że od lipcowego posiedzenia pojawiły się nowe, słabsze dane z amerykańskiej gospodarki. Rynek nie wycenia już w pełni kolejnej podwyżki do końca roku. Dodatkowo nowy przewodniczący Fed Kevin Warsh zamierza ograniczyć komunikację dotyczącą przyszłych decyzji, pozostawiając inwestorom większą swobodę w interpretowaniu danych.
Brak jednoznacznych sygnałów ze strony Fed sprzyjał początkowo stabilizacji dolara. Sytuację zmieniła dopiero niespodziewana decyzja Departamentu Skarbu.
Departament Skarbu wkroczył na rynek
Waszyngton zapowiedział co najmniej dwukrotne zwiększenie skali odkupu mniej płynnych, długoterminowych obligacji. Operacje mają dotyczyć papierów o pozostałym terminie zapadalności wynoszącym co najmniej 10 lat. Ich formalnym celem jest poprawa płynności rynku oraz ograniczenie ryzyka pozostawania mniej popularnych obligacji w bilansach dealerów.
Moment ogłoszenia decyzji sprawił jednak, że inwestorzy uznali ją za próbę zahamowania wzrostu rentowności. Zaledwie dwa dni wcześniej dochodowość trzydziestoletnich obligacji osiągnęła poziom niewidziany od niemal dwóch dekad, a amerykański dług publiczny przekroczył 40 bln dolarów.
Rozszerzony program ma obowiązywać początkowo przez dwa miesiące, od 9 września. Przy siedmiu planowanych operacjach Departament Skarbu może odkupić we wrześniu i październiku obligacje o wartości około 28 mld dolarów zamiast wcześniej zakładanych 14 mld dolarów.
Skala programu pozostaje niewielka w porównaniu z wcześniejszymi działaniami Rezerwy Federalnej. W szczytowym okresie luzowania ilościowego Fed kupował papiery wartościowe o wartości 120 mld dolarów miesięcznie. Departament Skarbu nie może ponadto kreować pieniądza, dlatego odkup długoterminowych papierów będzie musiał prawdopodobnie sfinansować zwiększeniem emisji bonów i obligacji krótkoterminowych.
Program bardziej przypomina operację Twist z lat 2011–2012 niż klasyczne luzowanie ilościowe. Jego bezpośredni wpływ na długoterminowe rentowności powinien być zatem ograniczony. Znacznie ważniejszy okazał się sygnał, że Departament Skarbu posiada poziom kosztów finansowania, po którego przekroczeniu jest gotowy reagować.
Stabilizacja obligacji osłabiła dolara
Reakcja rynku walutowego była zdecydowana. Po ogłoszeniu decyzji dolar stracił około 0,8 proc. w ujęciu ważonym handlem, a jego indeks spadł do najniższego poziomu od trzech miesięcy. Kurs EUR/USD przekroczył 1,17 po raz pierwszy od końca maja.
Amerykańska waluta osłabiła się pomimo utrzymywania się oczekiwań na dalsze zacieśnienie polityki Fed oraz wzrostu podaży krótkoterminowych papierów skarbowych. Pokazuje to, że inwestorzy zaczynają oceniać nie tylko różnice stóp procentowych, lecz także spójność i wiarygodność całej polityki gospodarczej Stanów Zjednoczonych.
Pojawia się bowiem wyraźna sprzeczność. Kevin Warsh wskazuje, że rynkowe stopy procentowe powinny uczestniczyć w ograniczaniu inflacji. Departament Skarbu reaguje natomiast, gdy wzrost długoterminowych rentowności staje się zbyt dotkliwy dla gospodarki i finansów publicznych. Może to osłabiać zacieśnienie warunków finansowych oraz zmniejszać wiarygodność walki z inflacją.
Działania Waszyngtonu sugerują również, że w sytuacji wyboru między wyższymi kosztami obsługi długu a słabszą walutą administracja może zaakceptować deprecjację dolara. Skup obligacji zwiększa popyt na długim końcu krzywej i może ograniczać premię terminową, ale jednocześnie zmniejsza atrakcyjność aktywów denominowanych w amerykańskiej walucie.
Nowe ryzyko strukturalne
Rozszerzenie programu odkupu nie oznacza natychmiastowego kryzysu dolara. Jego pozycję nadal wspierają wysokie stopy procentowe, płynność amerykańskiego rynku finansowego oraz napływ kapitału do sektora nowych technologii. Okresy osłabienia USD mogą więc przeplatać się z dynamicznymi odbiciami.
Mijający tydzień pokazał jednak, że wzrost rentowności amerykańskich obligacji ma politycznie akceptowalne granice. Jeżeli inwestorzy uznają, że ograniczanie kosztów obsługi długu staje się ważniejsze od ochrony wartości waluty, presja na dolara może nabrać bardziej trwałego charakteru.
Największym beneficjentem takiego scenariusza może być jen, wspierany przez zmniejszenie różnicy rentowności między Stanami Zjednoczonymi a Japonią. Alternatywami dla dolara pozostają również frank szwajcarski, euro i złoto.
Kalendarium makroekonomiczne
Poniedziałek 24 sierpnia 2026
00:45, Nowa Zelandia: sprzedaż detaliczna
09:30, Polska: sprzedaż detaliczna
14:00, Polska: podaż pieniądza M3
Wtorek 25 sierpnia 2026
03:30, Australia: protokół z posiedzenia RBA
08:00, Niemcy: finalny odczyt PKB
08:00, Norwegia: stopa bezrobocia
08:45, Francja: indeks zaufania konsumentów
09:30, Szwecja: protokół z posiedzenia Riksbanku
09:30, Polska: stopa bezrobocia
10:00, Niemcy: indeks instytutu Ifo
14:00, Węgry: decyzja w sprawie stóp procentowych
14:00, USA: wystąpienie Toma Barkina z Fed
15:00, USA: indeks cen domów S&P/Case-Shiller
15:00, USA: indeks cen nieruchomości FHFA
16:00, USA: indeks Fed z Richmond
16:00, USA: sprzedaż nowych domów
16:00, USA: indeks zaufania konsumentów Conference Board
22:00, USA: wystąpienie Toma Barkina z Fed
22:40, USA: raport API o zapasach paliw
Środa 26 sierpnia 2026
03:30, Australia: inflacja CPI
08:00, Szwecja: inflacja producencka
12:00, Wielka Brytania: sprzedaż detaliczna według CBI
12:10, strefa euro: wystąpienie Piera Cipollone z EBC
13:00, USA: wnioski o kredyt hipoteczny
14:30, USA: dochody i wydatki Amerykanów oraz inflacja PCE
14:30, USA: rewizja PKB za drugi kwartał
14:30, USA: zamówienia na dobra trwałego użytku
16:30, USA: raport o zapasach paliw
17:45, USA: wystąpienie Toma Barkina z Fed
Czwartek 27 sierpnia 2026
03:30, Australia: biuletyn kwartalny RBA
03:30, Australia: nakłady kapitałowe sektora prywatnego
08:00, Norwegia: PKB
08:00, Szwecja: bilans handlu zagranicznego
08:00, Niemcy: indeks zaufania konsumentów GfK
08:30, Węgry: wynagrodzenia
08:45, Francja: inflacja producencka
10:00, strefa euro: podaż pieniądza M3
13:30, strefa euro: protokół z posiedzenia EBC
14:00, Polska: protokół z posiedzenia RPP
14:30, USA: saldo handlu towarowego
14:30, Kanada: saldo rachunku bieżącego
14:30, USA: wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
16:30, USA: raport o zapasach gazu
17:00, USA: indeks przemysłowy Fed z Kansas City
Piątek 28 sierpnia 2026
Cały dzień, USA: sympozjum w Jackson Hole
01:30, Japonia: inflacja bazowa CPI w Tokio
01:30, Japonia: stopa bezrobocia
08:00, Szwecja: sprzedaż detaliczna
08:00, Niemcy: ceny importu
08:00, Norwegia: sprzedaż detaliczna
08:30, Węgry: bilans handlu zagranicznego
08:30, Węgry: stopa bezrobocia
08:45, Francja: wstępna inflacja konsumencka
08:45, Francja: finalny odczyt PKB
08:45, Francja: wydatki konsumentów
09:00, Hiszpania: wstępna inflacja konsumencka
09:00, Szwajcaria: indeks instytutu KOF
09:00, Szwecja: indeks zaufania konsumentów
09:00, Szwecja: indeks zaufania w przemyśle
09:00, Turcja: bilans handlu zagranicznego
09:00, Hiszpania: sprzedaż detaliczna
09:00, Polska: Wskaźnik Wyprzedzający Koniunktury BIEC
09:55, Niemcy: stopa bezrobocia
11:00, strefa euro: wskaźniki koniunktury gospodarczej
14:30, Kanada: PKB
15:45, USA: indeks Chicago PMI
16:00, USA: finalny indeks Uniwersytetu Michigan
16:00, USA: wystąpienie prezesa Fed Kevina Warsha
19:00, USA: liczba aktywnych wież wiertniczych
Sobota 29 sierpnia 2026
Cały dzień, USA: sympozjum w Jackson Hole
