Kalendarium 14 IX - 20 IX
Inflacja rozstrzygnie o decyzji Fed
Najbliższe posiedzenie Rezerwy Federalnej może przebiegać w wyjątkowo napiętej atmosferze. Kluczowe znaczenie będą miały dzisiejsze dane o inflacji konsumenckiej w USA. Jeżeli wzrost cen okaże się wyraźnie silniejszy od oczekiwań, Fed może zostać zmuszony do podniesienia stóp procentowych, aby utrzymać wiarygodność w walce z inflacją. Bazowym scenariuszem pozostaje jednak stabilizacja kosztu pieniądza, prawdopodobnie przy ponownym sprzeciwie części członków Komitetu.
Sytuacja w realnej gospodarce nie stanowi obecnie głównego źródła obaw Fed. Rynek pracy pozostaje stabilny, a zatrudnienie zaczęło ponownie nieznacznie rosnąć. W ostatnich trzech miesiącach w amerykańskiej gospodarce powstawało średnio około 70 tys. miejsc pracy miesięcznie. To więcej niż szacowane tempo równowagi, przy którym stopa bezrobocia pozostaje stabilna.
Solidna jest również aktywność gospodarcza. W pierwszej połowie roku PKB Stanów Zjednoczonych rósł w tempie około 1,8 proc. w ujęciu annualizowanym, natomiast w trzecim kwartale dynamika może przyspieszyć do około 4 proc. Dane nie wskazują zatem, aby gospodarka wymagała obecnie wsparcia ze strony łagodniejszej polityki pieniężnej.
Znacznie większym problemem pozostaje inflacja, która od około pięciu i pół roku utrzymuje się powyżej celu Fed wynoszącego 2 proc. Przewodniczący Rezerwy Federalnej Kevin Warsh podkreślił w Jackson Hole, że stabilność cen nie zostanie osiągnięta automatycznie. Jeżeli inflacja nie będzie zmierzać w stronę celu w sposób wyraźny i odpowiednio szybki, bank centralny będzie musiał zareagować.
Na pierwszy rzut oka ostatnie dane nie pokazują wystarczającego postępu. Bazowy deflator wydatków konsumpcyjnych PCE, czyli preferowana przez Fed miara inflacji, wzrastał w okresie trzech miesięcy do lipca w średnim annualizowanym tempie 3,4 proc. Było ono nawet nieco wyższe niż na początku roku.
Pełny obraz może być jednak mniej niekorzystny. Około jednej siódmej bazowego indeksu PCE nie opiera się bezpośrednio na cenach rynkowych, lecz na wartościach szacowanych za pomocą modeli. To właśnie w tej części wskaźnika obserwowana jest obecnie relatywnie wysoka presja cenowa. W przypadku komponentów opartych na cenach rynkowych trzymiesięczna dynamika, przeliczona na tempo roczne, ponownie zbliża się do celu Fed. Może to sugerować, że impuls inflacyjny wywołany między innymi przez cła oraz konflikt z Iranem zaczyna wygasać.
W takich warunkach utrzymanie stóp bez zmian byłoby uzasadnione. Fed musi jednak uważać, aby nie podważyć wiarygodności odbudowanej przez jastrzębie wystąpienie Warsha w Jackson Hole. Ryzyko wzrosłoby, gdyby sierpniowa inflacja zaskoczyła w górę, a bank centralny mimo tego pozostawił stopy bez zmian.
Rzadko pojedynczy raport ma tak duże znaczenie dla decyzji monetarnej. Gubernator Fed Christopher Waller zaznaczył jednak, że sierpniowy odczyt będzie szczególnie istotny. Jeżeli pokaże ponowne oddalanie się inflacji od celu, podwyżka stóp mogłaby pomóc w zakotwiczeniu oczekiwań inflacyjnych i potwierdzić determinację Fed.
Bank centralny musi również obserwować rynek obligacji. Brak reakcji na niekorzystny raport CPI mógłby doprowadzić do ponownego wzrostu rentowności długoterminowych papierów skarbowych. Utrudniłoby to jednocześnie działania Departamentu Skarbu zmierzające do ograniczenia kosztów finansowania amerykańskiego długu.
Znaczenie ma także presja polityczna. Prezydent Donald Trump zapowiadał konsekwencje w przypadku kolejnej podwyżki stóp. Fed prawdopodobnie wolałby uniknąć nowego konfliktu z Białym Domem, ale nie może dopuścić, aby decyzja została odebrana jako podporządkowanie polityce rządu.
Najbardziej prawdopodobnym scenariuszem pozostaje utrzymanie przedziału stopy funduszy federalnych na poziomie 3,50–3,75 proc. Prognoza ta jest jednak warunkowa. Jeżeli miesięczna inflacja bazowa nie przekroczy oczekiwanych 0,2 proc., większość przedstawicieli Fed powinna opowiedzieć się za stabilizacją stóp. Wyższy odczyt znacząco zwiększyłby natomiast prawdopodobieństwo podwyżki już podczas najbliższego posiedzenia.
KALENDARIUM
Poniedziałek, 14 września 2026
Chiny – nowe kredyty
Chiny – podaż pieniądza M2
06:30: Japonia – produkcja przemysłowa
08:30: Szwajcaria – inflacja producencka
09:00: Polska – Wskaźnik Przyszłej Inflacji BIEC
11:15: Strefa euro – wystąpienie Isabel Schnabel z EBC
14:00: Polska – bilans płatniczy
14:30: Kanada – inflacja konsumencka
14:30: Kanada – produkcja sprzedana
15:00: Strefa euro – wystąpienie Piera Cipollone z EBC
Wtorek, 15 września 2026
03:30: Chiny – ceny nieruchomości
04:00: Chiny – inwestycje w aglomeracjach miejskich
04:00: Chiny – produkcja przemysłowa
04:00: Chiny – sprzedaż detaliczna
08:00: Wielka Brytania – wynagrodzenia
08:00: Rumunia – produkcja przemysłowa
08:00: Norwegia – bilans handlu zagranicznego
08:00: Wielka Brytania – wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
08:00: Wielka Brytania – stopa bezrobocia
08:30: Węgry – produkcja przemysłowa
08:45: Francja – finalna inflacja konsumencka
09:00: Hiszpania – finalna inflacja konsumencka
09:00: Słowacja – inflacja konsumencka
09:30: Polska – finalna inflacja CPI
10:00: Włochy – bilans handlu zagranicznego
11:00: Strefa euro – handel zagraniczny
11:00: Niemcy – indeks instytutu ZEW
14:30: USA – indeks NY Empire State
14:30: Kanada – sprzedaż hurtowa
22:40: USA – tygodniowa zmiana zapasów paliw według API
Środa, 16 września 2026
00:45: Nowa Zelandia – saldo rachunku bieżącego
01:50: Japonia – handel zagraniczny
01:50: Japonia – zamówienia na sprzęt, maszyny i urządzenia
08:00: Wielka Brytania – inflacja producencka
08:00: Wielka Brytania – inflacja konsumencka
08:00: Szwecja – stopa bezrobocia
08:30: Węgry – wynagrodzenia
10:00: Włochy – finalna inflacja konsumencka
11:00: Strefa euro – produkcja przemysłowa
13:00: USA – wnioski o kredyt hipoteczny
14:00: Polska – wskaźniki inflacji bazowej
14:15: Kanada – rozpoczęte budowy domów
14:30: USA – ceny importu i eksportu
14:30: USA – sprzedaż detaliczna
14:30: Kanada – pozwolenia na budowę domów
16:00: USA – zapasy niesprzedanych towarów
16:00: USA – indeks rynku nieruchomości NAHB
16:30: USA – tygodniowa zmiana zapasów paliw
20:00: USA – decyzja FOMC w sprawie stóp procentowych
20:00: USA – projekcje makroekonomiczne FOMC
20:30: USA – konferencja prasowa po posiedzeniu FOMC
22:00: USA – napływ kapitałów
23:00: Nowa Zelandia – indeks zaufania konsumentów
Czwartek, 17 września 2026
00:45: Nowa Zelandia – PKB
08:00: Szwajcaria – bilans handlu zagranicznego
09:00: Szwajcaria – prognozy gospodarcze SECO
09:00: Słowacja – inflacja HICP
09:30: Polska – koniunktura konsumencka
10:00: Strefa euro – wystąpienie Philipa Lane’a z EBC
11:00: Strefa euro – finalna inflacja konsumencka
13:00: Wielka Brytania – decyzja w sprawie stóp procentowych
13:00: Wielka Brytania – protokół z posiedzenia Banku Anglii
14:30: Kanada – inflacja producencka
14:30: USA – indeks Fed z Filadelfii
14:30: USA – pozwolenia na budowę domów
14:30: USA – rozpoczęte budowy domów
14:30: USA – wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
14:30: Kanada – indeks cen nowych domów
16:00: USA – indeks podpisanych umów kupna domów
16:30: Australia – indeks wskaźników wyprzedzających Conference Board
16:30: USA – tygodniowa zmiana zapasów gazu
Piątek, 18 września 2026
Japonia – decyzja Banku Japonii w sprawie stóp procentowych
Japonia – konferencja prasowa po posiedzeniu Banku Japonii
Polska – decyzja Moody’s w sprawie ratingu
00:45: Nowa Zelandia – bilans handlu zagranicznego
01:30: Japonia – inflacja konsumencka
01:30: Australia – wystąpienie Michele Bullock z RBA
08:00: Niemcy – inflacja producencka
08:00: Wielka Brytania – sprzedaż detaliczna
09:30: Polska – produkcja przemysłowa
10:00: Strefa euro – bilans płatniczy
15:15: USA – produkcja przemysłowa
16:00: USA – indeks wskaźników wyprzedzających Conference Board
19:00: USA – liczba wież wiertniczych dla rynku ropy
