Wyborcze ryzyko nie jest jeszcze w cenach
To, czego nauczyliśmy się po zachowaniu rynku w reakcji na debatę prezydencką, to które aktywa byłyby szczęśliwe, gdyby fotel prezydenta USA objęła Hilary „Status quo” Clinton, a gdzie wystąpi panika, jeśli najważniejsze stanowisko na świecie obejmie Donald „Zagadka” Trump. We wtorek 27 września po zwycięstwie Clinton w pierwszej debacie na rynku akcji odżył popyt, oznaki ulgi dotknęły waluty ryzykowne: rynków wschodzących (głównie MXN, ZAR i KRW) i surowcowe (AUD, NZD, CAD); straciły „bezpieczne przystanie” (JPY, złoto).
Powszechnym przekonaniem krążącym po rynku jest, że „czarny scenariusz” w postaci zwycięstwa Donalda Trumpa w wyborach prezydenckich w USA będzie szokiem przynoszącym przecenę ryzykownych aktywów i ucieczkę do bezpiecznych przystani. Choć główna niepewność dotyczy tego, ile z przedwyborczych obietnic dotyczących izolacji handlowej i zadłużenia fiskalnego faktycznie zostanie zrealizowanych (lub będzie możliwe do zrealizowania przy sprzeciwie Kongresu), trudno sądzić, aby profesjonalni inwestorzy bagatelizowali ryzyko. Jednak w rynkowych miarach ryzyka nie widać, aby rosła presja na budowanie strategii zabezpieczających.
Skośność strategii korytarzowej (albo inaczej: risk reversal, RR) brzmi złowrogo, ale jest to miara, która pokazuje różnicę w zmienności między opcjami kupna i sprzedaży na danym instrumencie. Jeśli RR spada, to znaczy, że jest większy popyt na zabezpieczenia przed spadkiem kursu (większe zainteresowanie opcjami sprzedaży). Jeśli RR rośnie, inwestorzy kupują zabezpieczenie przed wzrostem kursu.
Porównując wykresy 1-miesięcznego i 6-miesięcznego 10-delta risk reversal na GBP/USD (wykres 1) z pierwszej połowy roku widać reakcję rynku na wydarzenia związane z referendum ws. Brexitu. Wykres 6-miesięczny zaczął mocniej spadać już pod koniec lutego, kiedy kampania na rzecz Brexitu zyskała poparcie w osobie Borisa Johnsona. Miara jednomiesięczna gwałtownie tąpnęła do 15-krotności zmienności pod koniec maja, tj. w chwili, kiedy horyzontem czasowym zaczęła obejmować datę referendum. Gdy po ogłoszeniu wyników wszystko było jasne, zabezpieczenia zostały rozliczone, co przełożyło się na odbicie risk reversali, choć cały lipiec był jeszcze handlowany w przekonaniu, że to jeszcze nie koniec spadków GBP/USD.
Wykres 1. GBP/USD 10-delta risk reversal dla 1-mies. i 6 mies.
Patrząc na analogiczny wykres dla USD/MXN (wykres 2) widzimy podobny schemat. Miara jednomiesięczna jeszcze nie obejmuje zakresem dnia wyborów w USA, więc warto będzie do tego wrócić w okolicach 8 października. Ale miara 6-miesięczna skoczyła w górę na początku maja, potem reagowała na Brexit (wyższe szanse „alternatywnych scenariuszy politycznych) i w lipcu (po konwencji Republikanów, na której Trump otrzymał nominację). Wrzesień przyniósł kolejne napięcia w oczekiwaniu na pierwszą debatę.
Wykres 2. USD/MXN 10-delta risk reversal dla 1-mies. i 6 mies.
Jednak przypadek meksykańskiego peso jest odosobniony. Podobne miary dla USD/JPY (wykres 3) pozostają relatywnie stabilne. Jakkolwiek skośność jest ujemna, czyli wykazuje większe zainteresowanie zabezpieczeniem przed aprecjacją jena, wartości są mniej ekstremalne niż w czasie brytyjskiego referendum. Wyższe poziomy dla jednomiesięcznego RR są do wytłumaczenia przez zeszłotygodniowe posiedzenie Banku Japonii, wokół którego istniało ryzyko zaszkodzenia sile JPY. Ale wyższe poziomy 6-miesięcznego RR są zastanawiające, jeśli porównany jest z dyskutowanymi na rynku konsekwencjami prezydentury Trumpa.
Wykres 3. USD/JPY 10-delta risk reversal dla 1-mies. i 6 mies.
Implikowana (tj. oczekiwana w przyszłości) zmienność rynku walutowego (wykres 4) sugeruje, że inwestorzy nie spodziewają się podwyższonych wahań rynku przed i po wyborach. Miara 1-miesięczna jest blisko tegorocznych minimów, a 3-miesięczna utrzymuje się na poziomach z sierpnia, czyli z okresu, w którym na rynku walutowym działo się tyle, co nic.
Wykres 4. Zmienność implikowana rynku walutowego za 1 miesiąc i za 3 miesiące
Inwestorzy nie bagatelizują ryzyka zawirowań przed i po wyborach, ale co pokazują rynkowe miary zmienności, swoich werbalnych obaw nie przełożyli jeszcze na faktyczne decyzje inwestycyjne. Stąd kolejne tygodnie jeszcze mogą przynieść zwiększony popyt na transakcje zabezpieczające. Być może koniec kwartału na razie powstrzymuje od aktywności na tym polu? A może cała „zabawa” rozpocznie się 10 października, tj. na miesiąc przed datą wyborów (8 października jest w sobotę)? Wówczas na wielu klasach aktywów będzie musiała być uwzględniona dodatkowa premia za ryzyko. W przestrzeni FX może to być kubeł zimnej wody na ostatni rajd aprecjacyjny walut rynków wschodzących, ale też AUD, NZD i CAD.
Czytaj więcej na...
Niniejsza publikacja została przygotowany przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. (“TMS Brokers”) z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59 00-120 Warszawa, wpisaną do rejestru przedsiębiorców przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000204776, NIP 526.27.59.131, kapitał w wysokości 3,537,560 PLN, w całości wpłacony, działający zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi, wyłącznie na potrzeby klientów OANDA TMS Brokers.
TMS Brokers podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego na podstawie zezwolenia z dnia 26 kwietnia 2004 r. (KPWiG-4021-54-1/2004)
Niniejsza publikacja jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.
Odbiorcy, tej publikacji przed podjęciem jakiekolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszej publikacji powinni zasięgnąć opinii doradcy finansowego.
TMS Brokers przy sporządzaniu niniejszej publikacji nie uwzględniał indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora odpowiednie, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji, bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym
Odbiorca niniejszego raportu musi dokonać własnej oceny, czy inwestycja w jakikolwiek instrument, do którego niniejsza publikacja się odnosi jest dla niego odpowiednia w oparciu o korzyści i ryzyka w nim zawarte biorąc pod uwagę jego własną strategię oraz sytuację prawną i finansową.
Żadna z informacji przedstawionych w niniejszej publikacji nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej czy podatkowej lub oświadczenia, że jakakolwiek strategia inwestycyjna jest adekwatna lub odpowiednia z względu na indywidualne okoliczności dotyczące odbiorcy, jak również nie stanowi w żaden inny sposób osobistej rekomendacji. TMS Brokers nie świadczy usług doradztwa podatkowego związanych z inwestowaniem w instrumenty finansowe i zaleca skontaktowanie się z niezależnym doradcą podatkowym.
Niniejsza publikacja ma jedynie informacyjny charakter i:
(i) nie stanowi ani nie tworzy części oferty sprzedaży, subskrypcji lub zaproszenia do nabycia lub subskrypcji jakichkolwiek instrumentów finansowych,
(ii) nie ma na celu oferowania nabycia lub zapisu ani nakłaniania do nabycia lub zapisu na jakiekolwiek instrumenty finansowe
(iii) nie stanowi reklamy jakichkolwiek instrumentów finansowych
Niniejsza publikacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad obiektywizmu w oparciu o ogólnodostępne informacje. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez TMS Brokers w oparciu o źródła uznawane za wiarygodne, jednakże TMS Brokers oraz podmioty z nim powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia. Niniejszy dokument wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia.
Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie, czy gwarancja przyszłych wyników. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej publikacji ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych na podstawie niniejszej publikacji.
Data na pierwszej stronie niniejszej publikacji jest datą sporządzenia i jej opublikowania.
Kontrakty CFD są złożonymi instrumentami i wiążą się z dużym ryzykiem szybkiej utraty środków pieniężnych z powodu dźwigni finansowej. 76% rachunków inwestorów detalicznych odnotowuje straty w wyniku handlu kontraktami CFD u niniejszego dostawcy. Zastanów się, czy rozumiesz, jak działają kontrakty CFD, i czy możesz pozwolić sobie na wysokie ryzyko utraty pieniędzy.
Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych www.tms.pl w części https://www.tms.pl/zastrzezenia-prawne
Konrad Białas
Główny Ekonomista
