Przed posiedzeniem RPP: nie ciąć, to jakby podnosić
Rada Polityki Pieniężnej w środę 4 marca ogłosi swoją decyzję na koniec dwudniowego posiedzenia. Oczekujemy cięcia głównej stopy procentowej o 25 pb do 1,75 proc. zgodnie z konsensusem rynkowym. Widzimy ryzyko kolejnego cięcia o 25 pb w pierwszej połowie roku, jednak nie jest to nasz bazowy scenariusz. Zakładamy stabilizację kosztu pieniądza do końca trzeciego kwartału i jedną podwyżkę o 25 pb w listopadzie.
Obniżka mogła być już w lutym
Zmiana naszego nastawienia przede wszystkim związana jest z sygnałami napływającymi z RPP. Podczas konferencji po lutowym posiedzeniu prezes Marek Belka stwierdził, że Rada dokonałaby obniżki stóp procentowych już wtedy, gdyby nie zwiększona „zmienność na rynkach finansowych” związana z uwolnieniem kursu franka szwajcarskiego przez SNB. Dodatkowo z komunikatu po posiedzeniu usunięto warunek konieczny dla obniżki w postaci oznak spowolnienia gospodarczego i pozostawiono tylko ryzyko pozostania inflacji poniżej celu w średnim okresie.
Nowa projekcja – inflacja niżej, wzrost wyżej
Kluczowa dla decyzji RPP będzie nowa projekcja makroekonomiczna NBP, gdzie z dużym prawdopodobieństwem ścieżka inflacji zostanie zrewidowana w dół przy nieznacznej korekcie w górę dynamiki wzrostu gospodarczego. Według wskazań ostatniej projekcji z listopada 2014 r. średnioroczna inflacja w 2015 r. miała wynieść 1,2 proc. r/r. Biorąc pod uwagę głębszy spadek cen ropy naftowej na przełomie roku oraz średnią inflację w IV kwartale na poziomie -0,8 proc. (przy prognozie NBP -0,1 proc.), należy spodziewać się istotnej rewizji w dół prognoz na 2015 rok. Nasza prognoza zakłada inflację w tym roku średnio na poziomie -0,6 proc. r/r z wyjściem z deflacji w IV kwartale. PKB zostanie zrewidowane w górę w związku z uwzględnieniem m.in. silniejszego popytu wewnętrznego na bazie zmniejszonych wydatków na paliwa i ogólnie niższych cen w gospodarce. Prognozy wzrostu będą miały jednak drugorzędne znaczenie przy podejmowaniu decyzji w sprawie stóp procentowych.
Obniżka przejdzie stosunkiem głosów 5:5 (lub 6:4)
Na konferencji po lutowym posiedzeniu prezes Marek Belka stwierdził, że jest w stanie uzyskać większość wymaganą do przeforsowania obniżki. W styczniu wniosek o obniżkę o 25 pb poparli tylko Bratkowski i Osiatyński, jednakże nie powinno to sugerować, jakoby zapał pozostałych gołębi osłabł – prezes Belka i Zielińska-Głębocka prawdopodobnie chcieli wstrzymać się z decyzją do projekcji. Nie ma jeszcze informacji o rozkładzie głosów w lutym, ale na podstawie poprzednich głosować można przyjąć, że z dotychczasowych przeciwników najbliżej poparcia obniżki są Chojna-Duch i Hausner. Chojna-Duch jako ostatnia (w listopadzie) przestała głosować za obniżkami. W ostatnim wywiadzie 23 lutego złagodziła swoje nastawienie, stwierdzając, że jeszcze nie wie, jak zagłosuje, wcześniej powiedziawszy, że może podążyć za wskazaniami prezesa Belki. Odnośnie Hausnera przytoczyć należy jego wypowiedź jeszcze ze stycznia, gdzie wyrażał on otwartość do redukcji stóp procentowych, o ile obniżka nie zdestabilizuje rynków.
Pozostała część obozu jastrzębi (Winiecki, Rzońca, Kaźmierczak) prawdopodobnie pozostanie przy swoich argumentach, widząc w obniżce stóp procentowych zagrożenie dla stabilności systemu finansowego. Silny w ich mniemaniu pozostaje także argument podażowego charakteru deflacji, czyli wywołanego czynnikami, na które Rada nie ma wpływu (niskie ceny ropy naftowej i żywności). Dane dotyczące aktywności gospodarczej, choć podlegające silnym wahaniom w skali miesięcznej (w związku ze zmianą liczby dni roboczych), także przemawiają za utrzymaniem kosztu pieniądza bez zmian. Wyższy od oczekiwań odczyt PKB za IV kwartał wskazuje na solidne ożywienie, a przyspieszająca wzrost zatrudnienia przy pozytywnym tempie wynagrodzeń sugerują brak zagrożenia efektami drugiej rundy z obecnego okresu deflacji.
Będzie wniosek o głębsze cięcie
Nie wykluczamy, że na marcowym posiedzeniu pojawi się wniosek o obniżkę stóp procentowych o 50 pb, jednak nie sądzimy, aby znalazł on większość. W naszej ocenie jednak nie znajdzie on poparcia wśród członków dotychczas będących przeciwnikami luzowania: Chojna-Duch i Hausner. Obniżka o więcej niż 25 pb niesie ze sobą sygnał agresywnej reakcji na sytuację w gospodarce (z która może dziać się coś złego), co będzie solidnym motywem tych członków Rady, którzy obawiają się destabilizacji sytemu finansowego. Po drugie, projekcja inflacji, choć będzie wyraźnie zaniżona w porównaniu do wskazań z listopada, jednocześnie będzie wskazywać na wygasanie czynników podażowych, które przyczynią się do silnego odbicia inflacji na początku 2016 r., a zatem w okresie, kiedy dzisiejsze zmiany w polityce pieniężnej będą faktycznie oddziaływać na gospodarkę.
W naszej ocenie jest to wystarczający argument, by Rada powstrzymała się od obniżek, jednak dopuszczamy dodatkowy argument, który może przechylić szalę na rzecz obniżek, w postaci polityki monetarnej prowadzonej przez inne banki centralne na świecie. W dobie masowych obniżek stóp procentowych (od początku roku obniżki stóp procentowych dokonały banki centralne m.in. Australii, Chin, Danii, Indii, Izraela, Kanady, Szwajcarii, Szwecji i Turcji) utrzymywanie stop procentowych bez zmian jest właściwie względnym zacieśnianiem. Przypuszczamy, że w obawie przed wzmocnieniem napływu kapitału spekulacyjnego na polski rynek (carry trade), Rada może rozważać dostosowanie polityki monetarnej do aktualnej sytuacji w polityce pieniężnej na świecie. W dalszym ciągu nie przemawia to za cięciem o więcej niż 25 pb, jednakże prezes Belka podtrzyma gotowość do dalszych obniżek stóp procentowych na kolejnych posiedzeniach. Z naszego punktu widzenia stopniowe łagodzenie deflacji w kolejnych miesiącach stonuje zapędy zwolenników obniżek (a przynajmniej powstrzyma od popierania dalszego cięcia Chojnę-Duch i Hausnera), a wskazania projekcji w listopadzie 2015 r. dokonają zwrotu w nastawieniu członków RPP na rzecz podwyżek.
Czytaj więcej na...
Niniejsza publikacja została przygotowany przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. (“TMS Brokers”) z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59 00-120 Warszawa, wpisaną do rejestru przedsiębiorców przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000204776, NIP 526.27.59.131, kapitał w wysokości 3,537,560 PLN, w całości wpłacony, działający zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi, wyłącznie na potrzeby klientów OANDA TMS Brokers.
TMS Brokers podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego na podstawie zezwolenia z dnia 26 kwietnia 2004 r. (KPWiG-4021-54-1/2004)
Niniejsza publikacja jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.
Odbiorcy, tej publikacji przed podjęciem jakiekolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszej publikacji powinni zasięgnąć opinii doradcy finansowego.
TMS Brokers przy sporządzaniu niniejszej publikacji nie uwzględniał indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora odpowiednie, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji, bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym
Odbiorca niniejszego raportu musi dokonać własnej oceny, czy inwestycja w jakikolwiek instrument, do którego niniejsza publikacja się odnosi jest dla niego odpowiednia w oparciu o korzyści i ryzyka w nim zawarte biorąc pod uwagę jego własną strategię oraz sytuację prawną i finansową.
Żadna z informacji przedstawionych w niniejszej publikacji nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej czy podatkowej lub oświadczenia, że jakakolwiek strategia inwestycyjna jest adekwatna lub odpowiednia z względu na indywidualne okoliczności dotyczące odbiorcy, jak również nie stanowi w żaden inny sposób osobistej rekomendacji. TMS Brokers nie świadczy usług doradztwa podatkowego związanych z inwestowaniem w instrumenty finansowe i zaleca skontaktowanie się z niezależnym doradcą podatkowym.
Niniejsza publikacja ma jedynie informacyjny charakter i:
(i) nie stanowi ani nie tworzy części oferty sprzedaży, subskrypcji lub zaproszenia do nabycia lub subskrypcji jakichkolwiek instrumentów finansowych,
(ii) nie ma na celu oferowania nabycia lub zapisu ani nakłaniania do nabycia lub zapisu na jakiekolwiek instrumenty finansowe
(iii) nie stanowi reklamy jakichkolwiek instrumentów finansowych
Niniejsza publikacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad obiektywizmu w oparciu o ogólnodostępne informacje. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez TMS Brokers w oparciu o źródła uznawane za wiarygodne, jednakże TMS Brokers oraz podmioty z nim powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia. Niniejszy dokument wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia.
Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie, czy gwarancja przyszłych wyników. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej publikacji ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych na podstawie niniejszej publikacji.
Data na pierwszej stronie niniejszej publikacji jest datą sporządzenia i jej opublikowania.
Kontrakty CFD są złożonymi instrumentami i wiążą się z dużym ryzykiem szybkiej utraty środków pieniężnych z powodu dźwigni finansowej. 76% rachunków inwestorów detalicznych odnotowuje straty w wyniku handlu kontraktami CFD u niniejszego dostawcy. Zastanów się, czy rozumiesz, jak działają kontrakty CFD, i czy możesz pozwolić sobie na wysokie ryzyko utraty pieniędzy.
Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych www.tms.pl w części https://www.tms.pl/zastrzezenia-prawne
Konrad Białas
Główny Ekonomista
