Przed Fed: marzec jest pewny, ale co dalej?
Oczekujemy, że Fed podwyższy cel dla korytarza wahań stopy rezerw federalnych o 25 pb do 0,75-1,00 proc. Na przełomie lutego i marca członkowie FOMC przeprowadzili werbalną ofensywę, aby przygotować rynki na podwyżkę stóp procentowych po posiedzeniu 14-15 marca. Choć otoczenie gospodarczo-polityczne nie uległo wyraźnej zmianie od poprzedniego posiedzenia (ożywienie gospodarcze w USA pozostaje solidne, sytuacja na rynkach światowych jest stabilna, wpływ polityki fiskalnej Trumpa pozostaje w sferze obietnic), to jednak postrzeganie sytuacji przez Fed uległ wyraźnej zmianie. Byliśmy świadkami szeregu komentarzy od prezes Yellen, przez Dudleya, aż po gołębią Brainard, według których marzec jest odpowiednim terminem na podwyżkę. To pokazuje, że Fed zrezygnował z polityki wyczekiwania na idealny splot warunków, a w zamian stara się bez zwłoki wykorzystać sprzyjające warunki. Biorąc pod uwagę, z jaka łatwością rynek przystał na dostosowywanie oczekiwań w reakcji na komentarze, Fed nie może zrezygnować z takiej okazji.
W reakcji na determinację Fed z ostatnich tygodni podwyższamy naszą prognozę liczby podwyżek w 2017 r. z dwóch do trzech, oczekując kolejnych w czerwcu i grudniu. Jest to zbieżne z medianą prognoz członków Fed, jaka została zaprezentowana po grudniowym posiedzeniu. Sądzimy, że Fed będzie starał się kontynuować strategię stopniowych podwyżek jednej na kwartał, o ile będą do tego sprzyjające warunki w postaci sytuacji gospodarczej w USA i na świecie oraz spokojnej sytuacji rynkowej. Chociaż implikuje to cztery podwyżki do końca 2017 r., sceptycznie oceniamy szanse na pozbawiony negatywnych szoków przebieg kolejnych kwartałów. Przed nami sporo czynników ryzyka znanych (wybory w Europie, Brexit, Chiny, protekcjonizm Trumpa), jak i nieznanych na ten moment, które mogą przynieść negatywne szoki dla globalnej gospodarki, tym samym hamując jastrzębie zapędy Fed. Podobne założenia stały na początku roku za naszą prognozą dwóch podwyżek, które modyfikujemy przez uwzględnienie pierwszego kroku w marcu.
Oczekujemy, że mediana prognoz ścieżki stóp procentowych (tzw. dot chart) nie ulegnie zmianie i dalej będzie wskazywać na trzy podwyżki w 2017. W grudniowej projekcji (wykres poniżej) było sześć prognoz cząstkowych (każda należąca do innego członka FOMC), które zakładały mniej niż 3 podwyżki w tym roku. Część z nich może zostać zrewidowana w górę w związku z oznakami kontynuacji ożywienia gospodarczego w pierwszych dwóch miesiącach roku. Z drugiej strony skrócony horyzont prognozy może skłonić do rewizji w dół najbardziej jastrzębich prognoz. Prognozy na 2018 rok i na dalszy termin mogą utrzymać większe rozproszenie, ale nie spodziewamy się znaczących zmian. Stąd zakładamy, że członkowie Fed widzą neutralny poziom stóp procentowych na 3 proc. w długim terminie.
Nowe prognozy makroekonomiczne powinny być drugorzędną informacją i w swej interpretacji zbieżne z decyzją Fed w sprawie ścieżki stóp procentowych. Ostatnie przyspieszenie inflacji powinno wpłynąć na nieznaczne podwyższenie prognozy PCE Core, a solidny przyrost zatrudnienia obniży prognozę stopy bezrobocia. Możliwa jest korekta w dół prognozy PKB za 2017 r. jako konsekwencja silnego przyspieszenia wzrostu w czwartym kwartale 2016 r. (wyższa baza odniesienia).
W komunikacie generalnie spodziewamy się podtrzymania optymistycznego języka z poprzedniego posiedzenia. Ryzyka dla perspektywy powinny pozostać „zrównoważone”, a zgodny z oczekiwaniami rozwój gospodarki będzie sprzyjał „powolnemu” tempu podwyżek stóp procentowych. Na konferencji prasowej prezes Yellen będzie starała się podkreślić, że marcowa podwyżka jest realizacją założeń zarysowanych jeszcze w grudniu i nie powinna być odbierana jako sygnał przyspieszenia zacieśniania. Fed nie ma w interesie prowokować rynku do przedwczesnego wyceniania szybszego tempa normalizacji, gdyż zacieśnienie warunków finansowych w USA i silniejszy USD mogą finalnie zdusić ożywienie gospodarcze. Dla utrzymania wiarygodności, Fed ma więcej do zyskania z pozycji mniejszej liczby podwyżek z opcją ich dodania w reakcji na ekspansję fiskalną, niż wycofywania się z jastrzębiego stanowiska w obliczu wystąpienia nieprzewidzianych zagrożeń. Prezes Yellen może być zapytana o plany redukcji bilansu Fed z instrumentów finansowych nagromadzonych podczas realizacji programów QE. Oczekujemy, że Yellen powtórzy swoje słowa z ostatniego przesłuchania w Kongresie: redukcja bilansu powinna wystąpić dopiero, gdy Fed zyska pewność, że gospodarka jest „na solidnym kursie”. To stwierdzenie pośrednio implikuje, że temat odgraniczania portfela instrumentów finansowych nie pojawi się, nim Fed nie sprowadzi stopy rezerw federalnych do „normalnego” pułapu.
Uważamy, że taki wydźwięk komunikatu będzie zbieżny z rynkowymi oczekiwaniami, stąd nie oferuje świeżego impulsu do rozwinięcia rajdu USD i wzrostu rentowności obligacji skarbowych USA, ale może być wystarczająco wyważony, żeby uspokoić inwestorów na rynku akcji i powstrzymać przed wyprzedażą. Jednakże ryzyka wokół decyzji przeważają po stronie jastrzębich. Optymizm członków FOCM w wypowiedziach podnosi prawdopodobieństwo, że mediana dla prognozy na koniec 2017 r. zostanie podniesiona, sugerując cztery kroki w całym roku. Pozytywna dla USD niespodzianką byłaby też zmiana w komunikacie dotyczącą oceny ryzyk wokół prognozy ze „zrównoważonych” na „z przewagą pozytywnych” w obliczu spodziewanej ekspansji fiskalnej. Rynek może też reagować na informacje dotyczące redukcji bilansu Fed, jeśli prezes Yellen przybliży potencjalny termin lub ilościowe kryteria dla rozpoczęcia procesu.
Czytaj więcej na...
Niniejsza publikacja została przygotowany przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. (“TMS Brokers”) z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59 00-120 Warszawa, wpisaną do rejestru przedsiębiorców przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000204776, NIP 526.27.59.131, kapitał w wysokości 3,537,560 PLN, w całości wpłacony, działający zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi, wyłącznie na potrzeby klientów OANDA TMS Brokers.
TMS Brokers podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego na podstawie zezwolenia z dnia 26 kwietnia 2004 r. (KPWiG-4021-54-1/2004)
Niniejsza publikacja jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.
Odbiorcy, tej publikacji przed podjęciem jakiekolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszej publikacji powinni zasięgnąć opinii doradcy finansowego.
TMS Brokers przy sporządzaniu niniejszej publikacji nie uwzględniał indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora odpowiednie, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji, bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym
Odbiorca niniejszego raportu musi dokonać własnej oceny, czy inwestycja w jakikolwiek instrument, do którego niniejsza publikacja się odnosi jest dla niego odpowiednia w oparciu o korzyści i ryzyka w nim zawarte biorąc pod uwagę jego własną strategię oraz sytuację prawną i finansową.
Żadna z informacji przedstawionych w niniejszej publikacji nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej czy podatkowej lub oświadczenia, że jakakolwiek strategia inwestycyjna jest adekwatna lub odpowiednia z względu na indywidualne okoliczności dotyczące odbiorcy, jak również nie stanowi w żaden inny sposób osobistej rekomendacji. TMS Brokers nie świadczy usług doradztwa podatkowego związanych z inwestowaniem w instrumenty finansowe i zaleca skontaktowanie się z niezależnym doradcą podatkowym.
Niniejsza publikacja ma jedynie informacyjny charakter i:
(i) nie stanowi ani nie tworzy części oferty sprzedaży, subskrypcji lub zaproszenia do nabycia lub subskrypcji jakichkolwiek instrumentów finansowych,
(ii) nie ma na celu oferowania nabycia lub zapisu ani nakłaniania do nabycia lub zapisu na jakiekolwiek instrumenty finansowe
(iii) nie stanowi reklamy jakichkolwiek instrumentów finansowych
Niniejsza publikacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad obiektywizmu w oparciu o ogólnodostępne informacje. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez TMS Brokers w oparciu o źródła uznawane za wiarygodne, jednakże TMS Brokers oraz podmioty z nim powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia. Niniejszy dokument wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia.
Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie, czy gwarancja przyszłych wyników. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej publikacji ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych na podstawie niniejszej publikacji.
Data na pierwszej stronie niniejszej publikacji jest datą sporządzenia i jej opublikowania.
Kontrakty CFD są złożonymi instrumentami i wiążą się z dużym ryzykiem szybkiej utraty środków pieniężnych z powodu dźwigni finansowej. 76% rachunków inwestorów detalicznych odnotowuje straty w wyniku handlu kontraktami CFD u niniejszego dostawcy. Zastanów się, czy rozumiesz, jak działają kontrakty CFD, i czy możesz pozwolić sobie na wysokie ryzyko utraty pieniędzy.
Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych www.tms.pl w części https://www.tms.pl/zastrzezenia-prawne
Konrad Białas
Główny Ekonomista
