Przed Fed: krok bliżej, ale jeszcze nie u celu
Wrześniowe posiedzenie Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) stało się „żywe” na długo przed tym, jak członkowie gremium zebrali się do omawiania swojej decyzji. Określenie „żywe” oznacza, że na takim posiedzeniu Fed może zdecydować o zmianie parametrów polityki pieniężnej. Jeszcze pod koniec sierpnia inwestorzy na rynkach finansowych bardziej niż kiedykolwiek w tym roku zaczęli dopuszczać do siebie myśl, że Fed wreszcie dokona drugiego kroku w temacie podwyżek stóp procentowych (po pierwszej podwyżce w grudniu 2015 r.). Katalizatorem dla zmiany oczekiwań stała się wypowiedź prezes Fed Janet Yellen na sympozjum w Jackson Hole. Tam Yellen stwierdziła, że w ostatnich miesiącach argumenty za podwyżką wzmocniły się. Choć sama prezes nie wskazała terminu, to komentujący ją kilka chwil później wiceprezes Stanley Fischer uznał, że słowa Yellen nie wykluczają ruchu już na najbliższym posiedzeniu we wrześniu. Komentarze innych członków FOMC, reprezentujących obóz jastrzębi, tylko podjudzały wątpliwości rynku.
Reakcja rynkowej wyceny prawdopodobieństwa podwyżki Fed we wrześniu (niebieska) i grudniu (czerwona) na kluczowe wydarzenia ostatnich dni
Źródło: Bloomberg, TMS Brokers
Jednak jeśli Fed chce być w zgodzie z podkreślanym przez siebie uzależnieniem decyzji od napływających danych („data dependency”), jastrzębie będą miały trudne zadanie z przekonaniem do swoich racji. Ostatnie dane wskazują, że aktywność gospodarcza spowolniła w sierpniu, a wskaźniki wyprzedzające (szczególnie nowe zamówienia w przemyśle) nie dają powodów do przesadnego optymizmu. Na rynku pracy po zdumiewająco silnym przyroście zatrudnienia w czerwcu i lipcu, sierpień przyniósł tylko poprawny rezultat. To wszystko może być tylko jednomiesięczną aberracją, ale pewności nie ma. Jak na razie wygląda na to, że w trzecim kwartale wzrost gospodarczy wyraźnie przyspieszył względem słabych pierwszych dwóch kwartałów (średnio ok. 1 proc.), ale wynik prawdopodobnie będzie bliżej 2,5 proc. niż powyżej 3 proc. (jak jeszcze niedawno prognozowano). Na polu inflacji, CPI w sierpniu zaskoczyło pozytywnie, ale gołębie w FOMC w dalszym ciągu zwracają uwagę na niski poziom PCE Core (preferowana przez Fed miara inflacji bazowej), która pozostaje poniżej celu Fed 2 proc. nieprzerwanie od połowy 2012 r. To i fakt, że stopa bezrobocia od kilku miesięcy praktycznie nie spada pomimo przyzwoitego wzrostu zatrudnienia, pokazuje wciąż niezaspokojone pokłady wśród siły roboczej. Lael Brainard z zarządu Fed w przemówieniu z 12 września dobrze odzwierciedliła nastroje gołębiego obozu, apelując o „rozwagę” w kwestii usuwania akomodacyjnej polityki monetarnej.
Wybrane wskaźniki makroekonomiczne z USA. Czy sierpień to tylko jednorazowe potknięcie?
Źródło: Bloomberg, TMS Brokers
Pomimo tych przeszkód dane gospodarcze w ogólnym ujęciu pokazują, że potrzeba ultra-łagodnej polityki pieniężnej jest coraz mniejsza. Inflacja prędzej niż później powróci do celu Fed. Stopa bezrobocia jest blisko poziomu naturalnej stopy bezrobocia. Czekanie zbyt długo z normalizacją polityki monetarnej grozi przegrzaniem gospodarki, a Fed powinien być zorientowany na działania wyprzedzające. Zarówno jastrzębie, jak i gołębie w Fed chcą uciec od ekspansywnej polityki, ale bardziej ostrożni członkowie Komitetu oczekują trwalszego okresu solidnej aktywności gospodarczej, zanim zagłosują za podwyżką. Naszym zdaniem we wrześniu jest za dużo łatwych argumentów przeciw podwyżce. Jednocześnie zakładając kontynuowane ożywienie w gospodarce spodziewamy się, że Fed zdecyduje się na kolejną podwyżkę w grudniu z nastawieniem bardzo powolnego tempa normalizacji na przestrzeni 2017 r.
Model kwartalnego PKB USA wyliczany przez oddział Fed z Atlanty. Przerywaną linią zaznaczono zmianę analizowanego kwartału.
Na koniec posiedzenia FOMC opublikuje zaktualizowane prognozy makroekonomiczne. Względem poprzednich prognoz z czerwca spodziewamy się rewizji w dół dynamiki wzrostu PKB w 2016 r. (z 2 proc. obecnie), ale prognozy na 2017 i 2018 rok nie powinny być zagrożone. Przy inflacji możliwa jest nieznaczna korekta w górę dla 2016 r. (teraz 1,4 proc.), ale bez zmian w dalszym horyzoncie. Rynek skupi się na tzw. „dot chart”, czyli indywidualnych projekcjach stóp procentowych poszczególnych członków FOMC. W czerwcu średnia prognoza sugerowała dwie podwyżki do końca roku z oczekiwaniami kolejnych trzech w przyszłym roku i długoterminową stopą równowagi na poziomie 3 proc. Konsensus dla jednej podwyżki do końca 2016 r. nie będzie zaskoczeniem, z kolei rewizja w dół oczekiwań na kolejny rok do dwóch podwyżek dalej pozostanie dużo powyżej wyceny rynkowej (1,125 proc. vs. 0,7 proc.). Podobnej korekty spodziewamy się dla dalszego horyzontu prognozy.
Prognozy ścieżki stóp procentowych poszczególnych członków FOMC (żółte) i średnia (zielona) na tle wyceny rynkowej z dziś (niebieski) i dnia publikacji w czerwcu (czerwona)
Źródło: Bloomberg
Po komunikacie i konferencji prasowej prezes Fed Janet Yellen spodziewamy się przesłania, że informacje z gospodarki od ostatniego posiedzenia sugerują kontynuowane ożywienie, co wzmacnia argumentację za podwyżką stopy rezerw federalnych w ciągu najbliższych miesięcy. Jednakże, jak zwykle, niuanse będą miały znaczenie. Za jastrzębi komentarz będzie trzeba uznać stwierdzenie, że Komitet widzi za zasadne rozważenie podwyżki na najbliższych posiedzeniach. Przed rokiem podobny język z październikowego komunikatu niejako zapowiedział podwyżkę w grudniu. Zaskoczeniem byłoby, gdyby Yellen na konferencji powiedziała, że mało zabrakło do przegłosowania podwyżki w tym tygodniu, ale taki komentarz traktujemy za mało prawdopodobny. Z drugiej strony zwrócenie większej uwagi na ostatnie potknięcia w danych ze sfery realnej gospodarki zabrzmi gołębio.
Ogólnie oczekujemy wyważonego komunikatu podtrzymującego otwartą furtkę dla ruchu w grudniu. Pryz rynkowej wycenie prawdopodobieństwa podwyżki na poziomie 20 proc. dla września i prawie 60 proc. przed końcem roku wygląda na to, że inwestorzy nie mają wygórowanych oczekiwań. Jakkolwiek na powierzchni decyzja powinna być neutralna dla USD, to niewykluczone jest budowanie umiarkowanie negatywnej presji na dolarze względem głównych walut, przynajmniej w krótkim terminie. Brak podwyżki to dalej brak podwyżki, niezależnie od tego, że Fed podtrzyma opcjonalność dla normalizacji za kilka miesięcy. Historia tego cyklu zacieśniania nie wspiera deklarowanego przez Fed stanowiska – prognozy z grudnia 2015 r. zakładały cztery kroki po 25 pb w całym 2016 r. Dziś wiemy, ile z tego zrealizowano. Rozwój ekonomiczny potrafi być nieprzewidywalny, szczególnie z ryzykiem politycznym (wybory prezydenckie w USA) czyhającym tuż za rogiem.
Czytaj więcej na...
Niniejsza publikacja została przygotowany przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. (“TMS Brokers”) z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59 00-120 Warszawa, wpisaną do rejestru przedsiębiorców przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000204776, NIP 526.27.59.131, kapitał w wysokości 3,537,560 PLN, w całości wpłacony, działający zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi, wyłącznie na potrzeby klientów OANDA TMS Brokers.
TMS Brokers podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego na podstawie zezwolenia z dnia 26 kwietnia 2004 r. (KPWiG-4021-54-1/2004)
Niniejsza publikacja jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.
Odbiorcy, tej publikacji przed podjęciem jakiekolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszej publikacji powinni zasięgnąć opinii doradcy finansowego.
TMS Brokers przy sporządzaniu niniejszej publikacji nie uwzględniał indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora odpowiednie, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji, bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym
Odbiorca niniejszego raportu musi dokonać własnej oceny, czy inwestycja w jakikolwiek instrument, do którego niniejsza publikacja się odnosi jest dla niego odpowiednia w oparciu o korzyści i ryzyka w nim zawarte biorąc pod uwagę jego własną strategię oraz sytuację prawną i finansową.
Żadna z informacji przedstawionych w niniejszej publikacji nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej czy podatkowej lub oświadczenia, że jakakolwiek strategia inwestycyjna jest adekwatna lub odpowiednia z względu na indywidualne okoliczności dotyczące odbiorcy, jak również nie stanowi w żaden inny sposób osobistej rekomendacji. TMS Brokers nie świadczy usług doradztwa podatkowego związanych z inwestowaniem w instrumenty finansowe i zaleca skontaktowanie się z niezależnym doradcą podatkowym.
Niniejsza publikacja ma jedynie informacyjny charakter i:
(i) nie stanowi ani nie tworzy części oferty sprzedaży, subskrypcji lub zaproszenia do nabycia lub subskrypcji jakichkolwiek instrumentów finansowych,
(ii) nie ma na celu oferowania nabycia lub zapisu ani nakłaniania do nabycia lub zapisu na jakiekolwiek instrumenty finansowe
(iii) nie stanowi reklamy jakichkolwiek instrumentów finansowych
Niniejsza publikacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad obiektywizmu w oparciu o ogólnodostępne informacje. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez TMS Brokers w oparciu o źródła uznawane za wiarygodne, jednakże TMS Brokers oraz podmioty z nim powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia. Niniejszy dokument wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia.
Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie, czy gwarancja przyszłych wyników. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej publikacji ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych na podstawie niniejszej publikacji.
Data na pierwszej stronie niniejszej publikacji jest datą sporządzenia i jej opublikowania.
Kontrakty CFD są złożonymi instrumentami i wiążą się z dużym ryzykiem szybkiej utraty środków pieniężnych z powodu dźwigni finansowej. 76% rachunków inwestorów detalicznych odnotowuje straty w wyniku handlu kontraktami CFD u niniejszego dostawcy. Zastanów się, czy rozumiesz, jak działają kontrakty CFD, i czy możesz pozwolić sobie na wysokie ryzyko utraty pieniędzy.
Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych www.tms.pl w części https://www.tms.pl/zastrzezenia-prawne
Konrad Białas
Główny Ekonomista
