Przed decyzją Riksbanku: nie to, na co liczy rynek
Ostatni spadki inflacji w Szwecji są problemem dla Riksbanku, jednak bilans czynników polityki monetarnej nie daje jednoznacznego przyzwolenia na agresywne luzowanie. Sądzimy, że bank w czwartek będzie pasywny, ale gołębi w wymowie komunikatu. Do czwartkowej decyzji Riksbanku rynek FX przystępuje z gołębimi oczekiwaniami, co oznacza, że do tego czasu korona pozostanie pod presją. Jednak finalnie nie otrzyma tego, na co liczył, co otwiera drogę do spadków EUR/SEK w dalszym horyzoncie.
Na ostatnim posiedzeniu we wrześniu Riksbank utrzymał politykę monetarną bez zmian ze względu na zgodne z oczekiwaniami odbicie inflacji, ale zasygnalizował też gotowość do dalszego luzowania, jeśli skłonią go do tego zewnętrzne szoki, w tym decyzje innych banków centralnych (czyt. ECB). Od tamtego czasu główną zmianą w tle makroekonomicznym stały się rozczarowania w odczytach inflacji. W sierpniu inflacja CPIF pozostała stabilna na 1,4 proc. r/r, by wrześniu spaść do 1,2 proc. Tymczasem Riksbank zakładał, że na tym etapie dynamika cen będzie wynosić 1,6 proc. Inflacja w Szwecji cechuje się dużą zmiennością, a zaskoczenia w większości można tłumaczyć spadkami inflacji żywności, elektryczności i usług transportowych. Choć szczegóły trendów inflacyjnych pozwalają zakładać przejściowość słabości, Riksbank nie uniknie negatywnej rewizji prognozowanej ścieżki inflacji, która wywiera presję na decydentów.
Inflacja CPIF (CPI z uwzgl. oproc. kredytów hipotecznych) zanurkowała we wrześniu wbrew oczekiwaniom Riksbanku
Źródło: Riksbank, TMS Brokers
Jednak nie wszystkie informacje z ostatnich miesięcy rysują ponury obraz. W kontekście inflacji trzeba odnotować osłabienie korony szwedzkiej o 2 proc. od ostatniego posiedzenia banku centralnego, podczas gdy Riksbank zakładał stopniową aprecjację. Przedstawiciele banku często podkreślają silną wrażliwość inflacji na zmiany kursu. Dodatkowo w kolejnych miesiącach pozytywnie powinny się przekładać wzrosty cen ropy naftowej. W kwestii wzrostu gospodarczego widać poprawę we wskaźnikach wyprzedzających (m.in. PMI). Ponadto dynamika PKB za II kw. została zrewidowana w górę o 0,3 pkt proc. do 3,4 proc.
Pomimo tego to inflacja pozostaje w centrum uwagi Riksbanku i wymaga reakcji. Jednakże nie uważamy, aby obniżka stopy procentowej (obecnie -0,5 proc.) była możliwa. Pogłębianie polityki ujemnych stóp procentowych jest ryzykownym krokiem. Wytaczając tak duże działa już teraz, Riksbank odbiera sobie możliwość skutecznej odpowiedzi w grudniu, kiedy z dużym prawdopodobieństwem dojdzie do rozszerzenia programu QE przez ECB. Ponadto niewykluczone jest, że kolejne miesiące przyniosą wyraźne odbicie inflacji dzięki słabości korony i wzrostom cen ropy. Riksbank może chcieć poczekać na więcej danych, zanim podejmie radykalne kroki.
Z tych samych powodów Riksbank może zwlekać z decyzją o wydłużeniu programu skupu aktywów. Obecny cel programu QE wynosi 245 mld SEK z terminem realizacji do końca 2016 r. Od kwietnia tempo skupu zwolniło, co pokazuje chęć banku do wycofywania się z luzowania ilościowego. Po drugie program QE już jest dość spory – do końca roku Riksbank będzie posiadaczem ponad 30 proc. rynku obligacji skarbowych. Z drugiej strony Riksbank może widzieć ryzyko w pasywnym podejściu, które niepotrzebnie wyśle jastrzębi sygnał na rynek i poskutkuje wyraźną aprecjacją SEK. Stąd nie można wykluczyć, że bank zdecyduje się na skromne wydłużenie programu QE o 15 mld SEK do marca 2017 r. Potencjalnym trzecim wyjściem jest warunkowa zapowiedź luzowania w grudniu, gdzie determinantami będzie rozwój inflacji i decyzja ECB. Odpowiednia forma komunikatu podtrzyma gołębie oczekiwania rynku, ale ogranicza ryzyko zbędnego pogarszania płynności na rynku długu.
Rynek FX przystępuje z gołębim nastawieniem do czwartkowej decyzji Riksbanku, co oznacza, że do tego czasu korona pozostanie pod presją. Jednocześnie sądzimy, że brak luzowania, a nawet skromne wydłużenie QE nie spełnią wygórowanych oczekiwań uczestników rynku. Choć negatywna rewizja prognoz inflacji i komunikat pozostawiający otwartą furtkę dla luzowania w grudniu zapewnią gołębi wydźwięk posiedzenia, redukcja nagromadzonych krótkich pozycji w koronie otwiera drogę do spadków EUR/SEK w dalszym horyzoncie.
Czytaj więcej na...
Niniejsza publikacja została przygotowany przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. (“TMS Brokers”) z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59 00-120 Warszawa, wpisaną do rejestru przedsiębiorców przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000204776, NIP 526.27.59.131, kapitał w wysokości 3,537,560 PLN, w całości wpłacony, działający zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi, wyłącznie na potrzeby klientów OANDA TMS Brokers.
TMS Brokers podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego na podstawie zezwolenia z dnia 26 kwietnia 2004 r. (KPWiG-4021-54-1/2004)
Niniejsza publikacja jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.
Odbiorcy, tej publikacji przed podjęciem jakiekolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszej publikacji powinni zasięgnąć opinii doradcy finansowego.
TMS Brokers przy sporządzaniu niniejszej publikacji nie uwzględniał indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora odpowiednie, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji, bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym
Odbiorca niniejszego raportu musi dokonać własnej oceny, czy inwestycja w jakikolwiek instrument, do którego niniejsza publikacja się odnosi jest dla niego odpowiednia w oparciu o korzyści i ryzyka w nim zawarte biorąc pod uwagę jego własną strategię oraz sytuację prawną i finansową.
Żadna z informacji przedstawionych w niniejszej publikacji nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej czy podatkowej lub oświadczenia, że jakakolwiek strategia inwestycyjna jest adekwatna lub odpowiednia z względu na indywidualne okoliczności dotyczące odbiorcy, jak również nie stanowi w żaden inny sposób osobistej rekomendacji. TMS Brokers nie świadczy usług doradztwa podatkowego związanych z inwestowaniem w instrumenty finansowe i zaleca skontaktowanie się z niezależnym doradcą podatkowym.
Niniejsza publikacja ma jedynie informacyjny charakter i:
(i) nie stanowi ani nie tworzy części oferty sprzedaży, subskrypcji lub zaproszenia do nabycia lub subskrypcji jakichkolwiek instrumentów finansowych,
(ii) nie ma na celu oferowania nabycia lub zapisu ani nakłaniania do nabycia lub zapisu na jakiekolwiek instrumenty finansowe
(iii) nie stanowi reklamy jakichkolwiek instrumentów finansowych
Niniejsza publikacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad obiektywizmu w oparciu o ogólnodostępne informacje. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez TMS Brokers w oparciu o źródła uznawane za wiarygodne, jednakże TMS Brokers oraz podmioty z nim powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia. Niniejszy dokument wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia.
Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie, czy gwarancja przyszłych wyników. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej publikacji ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych na podstawie niniejszej publikacji.
Data na pierwszej stronie niniejszej publikacji jest datą sporządzenia i jej opublikowania.
Kontrakty CFD są złożonymi instrumentami i wiążą się z dużym ryzykiem szybkiej utraty środków pieniężnych z powodu dźwigni finansowej. 76% rachunków inwestorów detalicznych odnotowuje straty w wyniku handlu kontraktami CFD u niniejszego dostawcy. Zastanów się, czy rozumiesz, jak działają kontrakty CFD, i czy możesz pozwolić sobie na wysokie ryzyko utraty pieniędzy.
Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych www.tms.pl w części https://www.tms.pl/zastrzezenia-prawne
Konrad Białas
Główny Ekonomista
