JPY: obie opcje Banku Japonii
Na rynku toczy się ożywiona debata odnośnie tego, co zrobi Bank Japonii na najbliższym posiedzeniu. Oczekiwania rynkowe są dość mieszane, gdyż im mocniej rynek był zdania, że bank rozszerzy program luzowania ilościowego, tym bardziej było to sprzeczne z tezą wielokrotnie powtarzana przez prezesa Kurodę, że QE najlepiej działa, kiedy jest niespodziewane (vide ekspansja monetarna z października 2014 r.). Ponadto po zeszłotygodniowej niespodziance ze strony prezesa ECB Mario Draghiego (zasugerowanie wyższego prawdopodobieństwa na dalsze luzowanie na grudniowym posiedzeniu) wzrosły oczekiwania, że BoJ może w miarę szybko podążyć tą samą drogą. Naszym zdaniem jest jednak kilka przeszkód, które powinny skłonić bank do wstrzymania się z decyzją (przy jednym zastrzeżeniu).
Sytuacja w gospodarce nie prezentuje się tragicznie. W ostatnich dniach poznaliśmy wstępny PMI dla przemysłu za październik, który wzrósł do 52,5 z 51 (prog. 50,5). Jest to najwyższy odczyt od marca 2014 r. Obraz przemysłu burzy zakłóca słaba dynamika eksportu (0,6 proc. r/r we wrześniu, poprz. 3,1 proc.), ale solidny PMI pozwala oczekiwać poprawy w kolejnych miesiącach, szczególnie, że subindeks PMI dot. zamówień eksportowych skoczył o 4,1 pkt.
Od strony konsumenckiej dane pozostają mieszane. Indeks zaufania konsumentów osłabł we wrześniu (40,6 z 41,7), a ostatnie dane o sierpniowej stopie bezrobocia wskazały na wzrost do 3,4 proc. z 3,3 proc. Jednak najważniejsze z punktu widzenia BoJ trendy inflacyjne przedstawiają zdrowy obraz. Inflacja bazowa w sierpniu kontynuowała trend wzrostowy do 0,8 proc. i prognozy na wrzesień (30 paź) wskazują na kontynuację. Ogólny CPI utrzymuje się blisko zera, ale w ocenie samego prezesa Kurody „bazowy trend inflacji pozostaje wzrostowy i gdy negatywna kontrybucja spadku cen ropy naftowej zniknie, inflacja powróci do celu 2 proc.”
Optymistyczny pogląd BoJ w stosunku do parametrów ekonomicznych nie jest jedyną przeszkoda dla dalszego luzowania polityki monetarnej. Ze strony rządu obecnie brak jest presji na dodatkową ekspansję. W ciągu niecałego tygodnia otrzymaliśmy dwa sygnały (Honda, Hamada), że BoJ powinien powstrzymać się od działania. Rząd w Tokio krytycznym okiem patrzy na nadmierną deprecjację jena, która podbija ceny towarów importowanych, co budzi sprzeciw opinii publicznej. Monetarny impuls na rzecz osłabienia jena jest także postrzegane jako przeszkoda w negocjacjach nad Partnerstwem Transpacyficznym. Ponadto rząd byłby bardziej zainteresowany luzowaniem polityki pieniężnej jako dodatku do ekspansji fiskalnej, jednakże zmiany w polityce gospodarczej nie są możliwe wcześniej, jak dopiero na początku przyszłego roku. Bank centralny naturalnie jest instytucją niezależną, jednak biorąc pod uwagę, że prezes Kuroda ma za sobą przeszłość w Ministerstwie Finansów, może mieć skłonności do ścisłej współpracy z rządem.
Podsumowując, naszym zdaniem decyzja w piątek może się ważyć do ostatniej chwili, ale naszym bazowym scenariuszem jest utrzymanie parametrów polityki pieniężnej bez zmian. Porażka w doprowadzeniu inflacji do celu w ostatnich kwartałach zdążyła już podkopać zaufanie przedstawicieli banku w skuteczność luzowania ilościowego, co zwiększa opory przed dodatkową ekspansją. Jeśli BoJ zależałoby przede wszystkim na osłabieniu jena, właściwie może się to odbyć bez jego udziału. Przy oczekiwaniach luzowania ECB, powrocie siły USD przy nieuniknionym starcie normalizacji monetarnej Fed i poprawie sentymentu rynkowego, powstają idealne warunki dla deprecjacji JPY, czy to poprzez odejście od „bezpiecznej przystani”, czy też jako efekt uboczny dodatniej korelacji USD/JPY z koniunkturą giełdową.
Sytuację może odmienić silne rozczarowanie po stronie danych makro zaplanowanych między teraz a posiedzeniem BoJ. Dziś w nocy poznamy wrześniową sprzedaż detaliczną, w środę dane o produkcji przemysłowej za zeszły miesiąc z projekcją produkcji na październik i listopad, a w piątek CPI i stopę bezrobocia. Dane o produkcji są naszym zdaniem najważniejsze i szczególnie negatywne rewizje projekcji mogą skłonić BoJ do wyprzedającego reagowania. Niepewnym czynnikiem, który może zaważyć na decyzji, są także rewizje długoterminowych prognoz wzrostu i inflacji, które członkowie Rady poznają na posiedzeniu.
Brak decyzji o dodatkowym luzowaniu (rozumianym jako zwiększenie rocznego celu przyrostu bazy monetarnej z obecnego poziomu 80 bln jenów) będzie niespodzianką dla części rynku i powinno przynieść gwałtowną reakcję aprecjacyjną jena pod wpływem redukcji krótkoterminowych pozycji sprzedaży. Jednocześnie uważamy, że średnio- i długoterminowe perspektywy dla jena nie ulegają zmianie, biorąc pod uwagę już aktywny program luzowania ilościowego. Z tego też powodu przewidujemy, że potencjalna siła jena może być nietrwała i szybko znaleźć zainteresowanych do odnowienia zleceń sprzedaży.
Czytaj więcej na...
Niniejsza publikacja została przygotowany przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. (“TMS Brokers”) z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59 00-120 Warszawa, wpisaną do rejestru przedsiębiorców przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000204776, NIP 526.27.59.131, kapitał w wysokości 3,537,560 PLN, w całości wpłacony, działający zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi, wyłącznie na potrzeby klientów OANDA TMS Brokers.
TMS Brokers podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego na podstawie zezwolenia z dnia 26 kwietnia 2004 r. (KPWiG-4021-54-1/2004)
Niniejsza publikacja jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.
Odbiorcy, tej publikacji przed podjęciem jakiekolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszej publikacji powinni zasięgnąć opinii doradcy finansowego.
TMS Brokers przy sporządzaniu niniejszej publikacji nie uwzględniał indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora odpowiednie, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji, bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym
Odbiorca niniejszego raportu musi dokonać własnej oceny, czy inwestycja w jakikolwiek instrument, do którego niniejsza publikacja się odnosi jest dla niego odpowiednia w oparciu o korzyści i ryzyka w nim zawarte biorąc pod uwagę jego własną strategię oraz sytuację prawną i finansową.
Żadna z informacji przedstawionych w niniejszej publikacji nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej czy podatkowej lub oświadczenia, że jakakolwiek strategia inwestycyjna jest adekwatna lub odpowiednia z względu na indywidualne okoliczności dotyczące odbiorcy, jak również nie stanowi w żaden inny sposób osobistej rekomendacji. TMS Brokers nie świadczy usług doradztwa podatkowego związanych z inwestowaniem w instrumenty finansowe i zaleca skontaktowanie się z niezależnym doradcą podatkowym.
Niniejsza publikacja ma jedynie informacyjny charakter i:
(i) nie stanowi ani nie tworzy części oferty sprzedaży, subskrypcji lub zaproszenia do nabycia lub subskrypcji jakichkolwiek instrumentów finansowych,
(ii) nie ma na celu oferowania nabycia lub zapisu ani nakłaniania do nabycia lub zapisu na jakiekolwiek instrumenty finansowe
(iii) nie stanowi reklamy jakichkolwiek instrumentów finansowych
Niniejsza publikacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad obiektywizmu w oparciu o ogólnodostępne informacje. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez TMS Brokers w oparciu o źródła uznawane za wiarygodne, jednakże TMS Brokers oraz podmioty z nim powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia. Niniejszy dokument wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia.
Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie, czy gwarancja przyszłych wyników. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej publikacji ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych na podstawie niniejszej publikacji.
Data na pierwszej stronie niniejszej publikacji jest datą sporządzenia i jej opublikowania.
Kontrakty CFD są złożonymi instrumentami i wiążą się z dużym ryzykiem szybkiej utraty środków pieniężnych z powodu dźwigni finansowej. 76% rachunków inwestorów detalicznych odnotowuje straty w wyniku handlu kontraktami CFD u niniejszego dostawcy. Zastanów się, czy rozumiesz, jak działają kontrakty CFD, i czy możesz pozwolić sobie na wysokie ryzyko utraty pieniędzy.
Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych www.tms.pl w części https://www.tms.pl/zastrzezenia-prawne
Konrad Białas
Główny Ekonomista
