Forward guidance
Od 2008 r. roczne średnie indeksu VIX są wyższe niż w latach 2003-2007 i tylko ten jeden dowód jest wystarczającą motywacją do zmniejszania zmienności i niepewności przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych. Jak wiadomo ceny odzwierciedlają oczekiwania, więc przejrzysta polityka banków centralnych może złagodzić wahania notowań instrumentów stopy procentowej i walut.
Słowa mają znaczenie
Dobrym przykładem wpływu komunikacji władz monetarnych z rynkami jest zapowiedzenie przez prezesa Fed Bena Bernanke w maju tego roku możliwości ograniczenia tempa skupu aktywów. Jakie były konsekwencje tych słów? Słowa te wywołały gradualny wzrost rentowności obligacji emitowanych przez Waszyngton z poziomu 1,62 proc. w połowie maja do prawie 3 proc. w połowie września. Kulminacyjny moment przypadł na 18 września, czyli na dzień ogłoszenia przez FOMC decyzji ws. stóp procentowych. Umocnienie tych oczekiwań następowało do samego końca, mimo że na początku września opublikowano słabe dane o zmianie zatrudnienia w sektorze pozarolniczym, a warto przypomnieć, że rynek pracy jest jednym z dwóch obok stabilności cen priorytetem dla Fed. Argumentami wspierającymi ograniczenie QE3 były: wzrost prawdopodobieństwa narastania bąbli spekulacyjnych, spadek efektywności QE3 czy też wiarygodność Fed w sprostaniu oczekiwaniom. Jeszcze w przededniu decyzji o stopach na rynku panowało przekonanie o tym, że Fed zredukuje QE3 o ok. 10 mld dolarów (wartość comiesięcznego skupu aktywów wynosiła i nadal wynosi 85 mld dolarów).
Konsekwencje niesprostania oczekiwaniom
Ku zaskoczeniu większości władze monetarne postanowiły nie zmieniać parametrów polityki, co przełożyło się na trwający przez miesiąc spadek rentowności. Członkowie FOMC dobrze wiedzieli o tym jak silne są oczekiwania rynkowe i prawdopodobnie redukcja programu o 5 mld dolarów (co stanowi zaledwie 6 proc. miesięcznej wartości skupu) nie miałaby znacznego wpływu na sferę realną, jednak dzięki tej decyzji chcieli ograniczyć niebezpieczeństwo generowane przez wysokie stopy procentowe, które utrudniłyby wyjście gospodarki ze spowolnienia. Co ciekawe – wzrost rynkowych stóp był wywołany przez słowa Bena Bernanke z 22 maja.
Ewolucja forward guidance
Wprowadzenie i upowszechnienie niestandardowych narzędzi polityki monetarnej ma swoje wady i zalety. Należy pamiętać, że forward guidance może być efektywne tylko w przypadku trafnych scenariuszy makroekonomicznych. Przypomnijmy, że pierwotnie Fed obiecywał utrzymać niskie stopy do lata 2011 r., później termin ten przesuwano o obecnie pierwsze podwyżki stóp zaczą się jeśli stopa bezrobocia trwale spadnie poniżej 6,5 proc., prognozy inflacji w okresie od roku do dwóch lat będą powyżej 2,5 proc. oraz oczekiwania inflacyjne będą dobrze zakotwiczone. Warunki rozpoczęcia podwyżek są więc jeszcze mniej zobowiązujące z uwagi na np. słowo „trwale” w przypadku spadku stopy bezrobocia. Daje to pole manewru w przyszłości.
NBP również obiecuje…
Inne banki centralne również zaczęły używać forward guidance. Bank Anglii idąc w ślad za Fed przyjął, że stopy nie zostaną podniesione dopóki stopa bezrobocia nie spadnie poniżej 7 proc., jednak od tej zasady przyjęto trzy warunki wyjścia: prognozowana inflacja przekroczy 2,5 proc. (horyzont 18-24 miesiące), średniookresowe oczekiwania inflacyjne nie będą zakotwiczone oraz prowadzona polityka będzie zagrażać stabilności systemu finansowego. Również NBP zaczął ograniczać niepewność dotyczącą stóp przez obietnice ich utrzymania do konkretnej daty. Co ciekawe na konferencji prasowej po październikowym spotkaniu RPP prezes NBP Marek Belka poddawał w wątpliwość to czy obietnica władz monetarnych może być traktowana jako forward guidance. Abstrahując od kwestii poprawnego definiowania tego instrumentu pierwsza obietnica zakładała, że stopy pozostaną niezmienione do końca tego roku, a obecnie RPP zakłada, że poziom ten zostanie utrzymany do końca pierwszej połowy roku.
…jednak są to zbyt słabe obietnice
Przyjęty przez RPP rodzaj forward guidance ma najmocniej ograniczone walory. Jest to kierowanie warunkowane czasem (ang. time-contingent guidance), w którym to właśnie czas wyznacza koniec okresu obietnicy. Kolejną formą jest nieograniczone kierowanie (ang. open-ended guidance), czyli sformułowanie obietnicy w sposób: stopy zostaną utrzymane przez wydłużony okres lub do czasu trwałej poprawy sytuacji gospodarczej (początkowo Fed używał takiego rodzaju komunikacji). Trzecia, najbardziej klarowna forma to kierowanie uzależnione od stanu gospodarki (ang. state-contingent guidance), czyli taka którą obecnie wykorzystują Fed i BoE. Prezes Belka na wspomnianej wcześniej konferencji dość sceptycznie wypowiadał się o efektywności forward guidance w Polsce, co naszym zdaniem jest podyktowane tym, że członkowie Rady nie są zgodni co do długoterminowych perspektyw polskiej gospodarki. W takim wypadku trudno o długoterminowe obietnice, a wykorzystywanie półrocznego horyzontu ma dość ograniczone walory.
Za wcześnie na ocenę korzyści
Trudno jest jeszcze zbadać wpływ stosowania forward guidance na sferę realną, jednak pierwsze badania prowadzone przez Fed w Nowym Jorku wskazują na bardzo pozytywne implikacje. W przypadku dotarcia do zerowych stóp procentowych bank centralny musi stawić czoło problemowi dalszej stymulacji gospodarki. Badania ankietowe instytucji finansowych w USA potwierdzają, że rynki nie tylko przywiązują znaczną uwagę zapewnień władz monetarnych, ale także obietnice te stanowią najważniejsza część komunikatów po posiedzeniach FOMC. Na bardziej dogłębną analizę wpływu nowych instrumentów polityki pieniężnej będziemy musieli poczekać jeszcze kilka lat.
Czytaj więcej na...
Niniejsza publikacja została przygotowany przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. (“TMS Brokers”) z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59 00-120 Warszawa, wpisaną do rejestru przedsiębiorców przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000204776, NIP 526.27.59.131, kapitał w wysokości 3,537,560 PLN, w całości wpłacony, działający zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi, wyłącznie na potrzeby klientów OANDA TMS Brokers.
TMS Brokers podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego na podstawie zezwolenia z dnia 26 kwietnia 2004 r. (KPWiG-4021-54-1/2004)
Niniejsza publikacja jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.
Odbiorcy, tej publikacji przed podjęciem jakiekolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszej publikacji powinni zasięgnąć opinii doradcy finansowego.
TMS Brokers przy sporządzaniu niniejszej publikacji nie uwzględniał indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora odpowiednie, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji, bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym
Odbiorca niniejszego raportu musi dokonać własnej oceny, czy inwestycja w jakikolwiek instrument, do którego niniejsza publikacja się odnosi jest dla niego odpowiednia w oparciu o korzyści i ryzyka w nim zawarte biorąc pod uwagę jego własną strategię oraz sytuację prawną i finansową.
Żadna z informacji przedstawionych w niniejszej publikacji nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej czy podatkowej lub oświadczenia, że jakakolwiek strategia inwestycyjna jest adekwatna lub odpowiednia z względu na indywidualne okoliczności dotyczące odbiorcy, jak również nie stanowi w żaden inny sposób osobistej rekomendacji. TMS Brokers nie świadczy usług doradztwa podatkowego związanych z inwestowaniem w instrumenty finansowe i zaleca skontaktowanie się z niezależnym doradcą podatkowym.
Niniejsza publikacja ma jedynie informacyjny charakter i:
(i) nie stanowi ani nie tworzy części oferty sprzedaży, subskrypcji lub zaproszenia do nabycia lub subskrypcji jakichkolwiek instrumentów finansowych,
(ii) nie ma na celu oferowania nabycia lub zapisu ani nakłaniania do nabycia lub zapisu na jakiekolwiek instrumenty finansowe
(iii) nie stanowi reklamy jakichkolwiek instrumentów finansowych
Niniejsza publikacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad obiektywizmu w oparciu o ogólnodostępne informacje. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez TMS Brokers w oparciu o źródła uznawane za wiarygodne, jednakże TMS Brokers oraz podmioty z nim powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia. Niniejszy dokument wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia.
Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie, czy gwarancja przyszłych wyników. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej publikacji ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych na podstawie niniejszej publikacji.
Data na pierwszej stronie niniejszej publikacji jest datą sporządzenia i jej opublikowania.
Kontrakty CFD są złożonymi instrumentami i wiążą się z dużym ryzykiem szybkiej utraty środków pieniężnych z powodu dźwigni finansowej. 76% rachunków inwestorów detalicznych odnotowuje straty w wyniku handlu kontraktami CFD u niniejszego dostawcy. Zastanów się, czy rozumiesz, jak działają kontrakty CFD, i czy możesz pozwolić sobie na wysokie ryzyko utraty pieniędzy.
Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych www.tms.pl w części https://www.tms.pl/zastrzezenia-prawne
