Fed: najtrudniejszy pierwszy krok
Jej brak byłby ciosem w już teraz nadszarpniętą wiarygodność amerykańskich władz monetarnych. Podwyżka jest od dłuższego czasu wyceniona w 80 procentach. Fed historycznie dążył do podobnego poziomu wyceny swoich ruchów i rzadko rozczarowywał inwestorów. Co więcej, letnie załamanie zostało wymazane i nie miało wpływu na sferę realną USA. Wprawdzie warunki finansowe w ostatnim czasie ponownie uległy zacieśnieniu, ale można to wpisać w ramy normalnej, rynkowej zmienności.
Startowi cyklu zacieśniania towarzyszyć będzie bardzo łagodna retoryka. Władze podkreślą, że kolejne podwyżki będą zależne od kondycji gospodarki a koszt pieniądza będzie podnoszony bardzo powoli i ostrożnie. Taki zabieg ma na celu oczywiście niedopuszczenie to zbyt ostrego zacieśnienia warunków finansowych, w tym umocnienia dolara.
Jednym kanałem oddziaływania na oczekiwania jest treść komunikatu i słowa Janet Yellen na konferencji prasowej po posiedzeniu FOMC.
Drugim – obecnie chyba ważniejszym - są projekcje optymalnego poziomu stóp procentowych w czasie prezentowane pod postacią tzw. wykresów kropkowych (dot chart). We wrześniu decydenci (głosujący i niegłosujący; kropki są zawsze jednakowe) zakładali, że optymalnym poziomem stóp na koniec 2016 roku będzie 1,5 proc. Oznacza to dokładnie jedną podwyżkę o 25 pb na kwartał. Obecnie rynek pieniężny wycenia dokładnie dwie podwyżki na cały 2016 i uważamy, że w tym kierunku obniży się także mediana prognoz decydentów: z 1,5 do 1,25 proc. Ze względu na utrzymującą się i uporczywą niską inflacje możliwe jest obniżenie z 3,5 proc. poziomu stóp, który postrzegany jest jako neutralny i jest długoterminowym punktem docelowym. Na cykl z lat 2004 – 2006, który krytykowany jest jako zbyt łagodny składało się aż 27 podwyżek stóp. Koszt pieniądza podnoszono spotkanie po spotkaniu, za każdym razem o 25 pb. Zestawienie obu cykli dobitnie pokazuje jak bardzo Fed obawia się podnieść stopy procentowe.
Dla wydźwięku komunikatu ważna będzie też liczba decydentów, którzy nie zgodzą się z decyzją. Na taki krok może zdecydować się nawet trójka przedstawicieli władz: Evans, Brainard i Tarullo. Warto w tym miejscu odnotować, że w od stycznia jak co roku rotacyjnie zmienia się głosujący skład w FOMC. W przyszłym roku, za sprawą uzyskania głosu przez Bullarda, George i Mester, środek ciężkości opinii decydentów przesunie się nieco w kierunku jastrzębi. Potencjalny sprzeciw Evansa też nie będzie specjalnie istotny, ponieważ ten znany z gołębich poglądów decydent traci w 2016 prawo głosu.
Podwyżka stóp powinna być rozpatrywania w kategoriach kolejnego kroku ku normalizacji polityki. Rozpędzona amerykańska gospodarka powinna z wyższym kosztem pieniądza poradzić sobie bez problemu. Większe ryzyka należy wiązać z zagrożeniami dla stabilności systemu finansowego, które mogły powstać w trawiącej siedem lat erze zerowych stóp procentowych. Groźba czarnego scenariusza jest jednak umiarkowana także na tym polu: dług sektora prywatnego z latach 2009 – 2015 został ograniczony z 96,5 do 78,4 proc. PKB. Na marginesie należy dodać, że zbyt długie zwlekanie z podwyżką może tylko pogłębiać ewentualne nierównowagi. Gra na czas, którą prowadzi Fed w erze prezesury Janet Yellen przekłada się też na potencjalne utknięcie w pułapce niekonwencjonalnych narzędzi polityki.
Wydaje się, że Fed stopy podniesie zbyt późno i koszt pieniądza będzie podnosił za wolno. Efekt będzie taki, że gdy nadejdzie cykliczne spowolnienie, poziom kosztu pieniądza będzie prawdopodobnie zbyt niski by tnąc stopy skutecznie pobudzić koniunkturę. W konsekwencji Fed ponownie będzie musiał uruchomić skup aktywów, a jego suma bilansowa – choć w najbliższych kwartałach trochę się skurczy – to w perspektywie lat pozostawać będzie na wysokich poziomach. Trudno bowiem oprzeć się wrażeniu, że cykl jest w dojrzałej fazie. Już pod koniec 2016 roku lub na początku roku 2017 gospodarka może zacząć wykazywać oznaki słabnięcia, co stanęłoby na drodze dalszym podwyżkom stóp.
Czytaj więcej na...
Niniejsza publikacja została przygotowany przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. (“TMS Brokers”) z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59 00-120 Warszawa, wpisaną do rejestru przedsiębiorców przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000204776, NIP 526.27.59.131, kapitał w wysokości 3,537,560 PLN, w całości wpłacony, działający zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi, wyłącznie na potrzeby klientów OANDA TMS Brokers.
TMS Brokers podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego na podstawie zezwolenia z dnia 26 kwietnia 2004 r. (KPWiG-4021-54-1/2004)
Niniejsza publikacja jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.
Odbiorcy, tej publikacji przed podjęciem jakiekolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszej publikacji powinni zasięgnąć opinii doradcy finansowego.
TMS Brokers przy sporządzaniu niniejszej publikacji nie uwzględniał indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora odpowiednie, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji, bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym
Odbiorca niniejszego raportu musi dokonać własnej oceny, czy inwestycja w jakikolwiek instrument, do którego niniejsza publikacja się odnosi jest dla niego odpowiednia w oparciu o korzyści i ryzyka w nim zawarte biorąc pod uwagę jego własną strategię oraz sytuację prawną i finansową.
Żadna z informacji przedstawionych w niniejszej publikacji nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej czy podatkowej lub oświadczenia, że jakakolwiek strategia inwestycyjna jest adekwatna lub odpowiednia z względu na indywidualne okoliczności dotyczące odbiorcy, jak również nie stanowi w żaden inny sposób osobistej rekomendacji. TMS Brokers nie świadczy usług doradztwa podatkowego związanych z inwestowaniem w instrumenty finansowe i zaleca skontaktowanie się z niezależnym doradcą podatkowym.
Niniejsza publikacja ma jedynie informacyjny charakter i:
(i) nie stanowi ani nie tworzy części oferty sprzedaży, subskrypcji lub zaproszenia do nabycia lub subskrypcji jakichkolwiek instrumentów finansowych,
(ii) nie ma na celu oferowania nabycia lub zapisu ani nakłaniania do nabycia lub zapisu na jakiekolwiek instrumenty finansowe
(iii) nie stanowi reklamy jakichkolwiek instrumentów finansowych
Niniejsza publikacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad obiektywizmu w oparciu o ogólnodostępne informacje. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez TMS Brokers w oparciu o źródła uznawane za wiarygodne, jednakże TMS Brokers oraz podmioty z nim powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia. Niniejszy dokument wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia.
Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie, czy gwarancja przyszłych wyników. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej publikacji ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych na podstawie niniejszej publikacji.
Data na pierwszej stronie niniejszej publikacji jest datą sporządzenia i jej opublikowania.
Kontrakty CFD są złożonymi instrumentami i wiążą się z dużym ryzykiem szybkiej utraty środków pieniężnych z powodu dźwigni finansowej. 76% rachunków inwestorów detalicznych odnotowuje straty w wyniku handlu kontraktami CFD u niniejszego dostawcy. Zastanów się, czy rozumiesz, jak działają kontrakty CFD, i czy możesz pozwolić sobie na wysokie ryzyko utraty pieniędzy.
Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych www.tms.pl w części https://www.tms.pl/zastrzezenia-prawne
Bartosz Sawicki
Kierownik Departamentu Analiz
