Poranny
Autor: Bartosz Sawicki

Dziś diagnoza, zabieg w przyszłości

Cel zasadniczy, czyli przywrócenie inflacji i zapobieżenie spadku oczekiwań inflacyjnych wcale nie jest blisko, a wręcz oddala się.  Dodatkowo, wbrew (niechętnie werbalizowanym) intencjom bankierów centralnych euro (do koszyka ważonego obrotami handlowymi) jest najmocniejsze od początków 2015 roku. Panaceum jakim miało być połączenie ujemnych stóp i agresywnego skupu aktywów okazuje się zatem mało skutecznym lekiem z silnymi działaniami ubocznymi. Rada Prezesów stoi przed koniecznością modyfikacji terapii. I to nie tylko ze względu na brak widocznych efektów. Przy obecnych parametrach polityki ECB pula niemieckich obligacji dostępnych do skupu wyczerpie się za nieco ponad dwa miesiące. Trudno jednak liczyć, że dojdzie dziś do wyraźnej zmiany kształtu polityki.

Oczekujemy utrzymania stopy depozytowej i programu QE bez zmian. W ostatnich tygodniach Bank nie otrzymał solidnych podstaw do ekspansji monetarnej. Spodziewamy się natomiast obniżenia prognoz wzrostu i inflacji, czyli –trzymając się medycznej terminologii - postawienia diagnozy uzasadniającej zmiany w prowadzeniu pacjenta. Przy nieocenionych zdolnościach wywierania wpływu na rynek przez prezesa Draghiego, roztropnym jest zakładać wyższe ryzyko po stronie gołębiego zaskoczenia.

Pomimo tego Rada Prezesów będzie miała do dyspozycji nowe prognoz makroekonomiczne, które w pewnym stopniu będą musiały uwzględniać dodatkowy czynnik niepewności związany z decyzją Brytyjczyków. Oczekujemy, że prognoza wzrostu PKB na 2017 r. zostanie nieznacznie obniżona z obecnych 1,7 proc., ale szacunki na 2018 r. na 1,7 proc. powinny zostać utrzymane bez zmian. Dodatkowo możliwa jest obniżka projekcji inflacji bazowej (poprz. 1,2 proc. w 2017 r., 1,5 proc. w 2018 r.) w związku z niezadowalającą dynamiką ostatniego odbicia. Zwracano na to uwagę w protokole z lipcowego posiedzenia ECB. Ponadto pięcioletnie oczekiwania inflacyjne mierzone za pięć lat są obecnie pod 1,3 proc. (przy celu inflacyjnym ECB zdefiniowanym jako „blisko, ale poniżej 2 proc.”) i od początku roku pozostają w tendencji spadkowej.

Podsumowując, zagrożenia dla ożywienia gospodarczego i słabość presji inflacyjnej są podstawą do działania na wrześniowym posiedzeniu, jednak raczej słabą. Jest to szczególnie istotne, gdyż część członków Rady Prezesów ECB coraz większą uwagę przywiązuje do niekorzystnych skutków ubocznych obecnej polityki. Stąd uważamy, że Bank utrzyma stopy procentowe bez zmian (referencyjna: 0 proc., depozytowa: -0,4 proc.), jednak brak poprawy po stronie wzrostu gospodarczego i inflacji powinien skłonić ECB do obniżenia stóp w grudniu.
Większa niepewność towarzyszy programowi skupu aktywów. Na ten moment przewidziane jest zakończenie programu QE w marcu 2017 r. Dotrzymanie tego terminu byłoby sygnałem zacieśnienia polityki monetarnej, czego ECB na pewno chciałby uniknąć. Według słów wiceprezesa ECB Constancio bank zakomunikuje postanowienia o wydłużeniu przed końcem roku, a biorąc pod uwagę, że ECB zwykle podejmuje takie decyzje na posiedzeniach okraszonych nowymi prognozami makroekonomicznymi, w grę wchodzi wrzesień lub grudzień.
Jednak wydłużając czas obowiązywania programu QE poza marzec 2017 r., ECB będzie musiał rozwiązać (już teraz palący) problem niedoboru instrumentów akceptowalnych do skupu. Obecne ograniczenia uniemożliwiają zakup obligacji skarbowych o dochodowości niższej od stawki depozytowej oraz gdy zaangażowanie ECB w daną emisję przekracza 33 proc. Bank zobowiązany jest także respektować tzw. capital key, czyli proporcje skupu muszą być zgodne z proporcjami wpłat krajowych banków centralnych na kapitał zakładowy ECB.
W oparciu o te warunki Bank znajduję trudność w skupowaniu odpowiedniej ilości papierów niemieckich, których musi kupować najwięcej (przez capital key), a których rentowności są już poniżej -0,4 proc. dla zapadalności do siedmiu lat. Odpuszczenie capital key byłoby najwygodniejsze dla ECB, ale spotka się z oporem politycznym, gdyż na Bank padną zarzuty o finansowanie budżetów słabych gospodarek (np. Włoch). Podwyższenie limitu zaangażowania w daną emisję z 33 proc. do 50 proc., albo porzucenie warunku stopy depozytowej są mniej problematyczne, choć w dalszym ciągu nie muszą znaleźć pełnego poparcia w Radzie Prezesów już teraz.

Z czym to zostawia prezesa Mario Draghiego przed konferencją prasową? Historia pokazuje, że element zaskoczenia jest kluczem dla sterowania rynkami przy luzowaniu monetarnym. Pod tym kątem zrezygnowanie z zakomunikowania modyfikacji programu QE we wrześniu podnosi oczekiwania na grudzień. Z drugiej strony nie tyle liczy się sam fakt zaimplementowania nowych (lub modyfikacji starych) narzędzi, co moment, w którym rynek zyska przekonanie o ich nieuniknionym wystąpieniu. I to może być szara strefa, w której odnajdzie się Super Mario. Sądzimy, że uzyskanie jednomyślności za zmianami w programie QE już we wrześniu może być trudne. Draghi może przynajmniej zaoferować kilka wskazówek, dokąd ECB zmierza. Albo to, albo zaskakująca decyzja o luzowaniu. W obu przypadkach ryzyka dla EUR są po negatywnej stronie.

Inwestuj teraz! Otwórz aplikację mobilną TMS Brokers.

Powrót
Zastrzeżenia prawne

Niniejsza publikacja została przygotowana przez OANDA TMS Brokers S.A. (dawniej: Dom Maklerski TMS Brokers S.A.) z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59, 00-120 Warszawa, wpisaną do rejestru przedsiębiorców przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie, XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000204776, NIP 5262759131, kapitał w wysokości 3,537,560 PLN, w całości opłacony (“OANDA TMS Brokers”) działającą zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi, wyłącznie na potrzeby klientów OANDA TMS Brokers. OANDA TMS Brokers podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego na podstawie zezwolenia z dnia 26 kwietnia 2004 r. (KPWiG-4021-54-1/2004).

Niniejsza publikacja jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy. Informacje zawarte w tej publikacji nie są skierowane do odbiorców konkretnego kraju i nie są przeznaczone do dystrybucji do państw, w których dystrybucja albo użytkowanie tych informacji byłyby niezgodne z lokalnym prawem, wymogami i regulacjami.

Odbiorcy tej publikacji przed podjęciem jakiekolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszej publikacji powinni zasięgnąć opinii niezależnego doradcy finansowego.

OANDA TMS Brokers przy sporządzaniu niniejszej publikacji nie uwzględniał indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora odpowiednie, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym.

Informacje zawarte w niniejszym raporcie stanowią rekomendację inwestycyjną w rozumieniu Rozporządzenia delegowanego komisji (UE) 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupełniającego rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań konfliktów interesów, wyniku doradztwa inwestycyjnego. Niniejszy raport stanowi badanie inwestycyjne rozumieniu przepisów Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.

Odbiorca niniejszego raportu musi dokonać własnej oceny, czy inwestycja w jakikolwiek instrument, do którego niniejsza publikacja się odnosi, jest dla niego odpowiednia w oparciu o korzyści i ryzyka w nim zawarte, biorąc pod uwagę jego własną strategię oraz sytuację prawną i finansową.

Żadna z informacji przedstawionych w niniejszej publikacji nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej czy podatkowej lub oświadczenia, że jakakolwiek strategia inwestycyjna jest adekwatna lub odpowiednia z względu na indywidualne okoliczności dotyczące odbiorcy, jak również nie stanowi w żaden inny sposób osobistej rekomendacji i nie jest świadczeniem usług doradztwa inwestycyjnego do celów dyrektywy 2014/65/UE. OANDA TMS Brokers nie świadczy usług doradztwa podatkowego związanych z inwestowaniem w instrumenty finansowe i zaleca skontaktowanie się z niezależnym doradcą podatkowym.

OANDA TMS Brokers informuje, że w przypadku usługi sporządzania rekomendacji o charakterze ogólnym, istnieje konflikt interesów polegający na wydaniu przez OANDA TMS Brokers rekomendacji o charakterze ogólnym przy jednoczesnym zawieraniu transakcji na portfelu handlowym OANDA TMS Brokers.

Niniejsza publikacja ma jedynie informacyjny charakter i: (i) nie stanowi ani nie tworzy części oferty sprzedaży, subskrypcji lub zaproszenia do nabycia lub subskrypcji jakichkolwiek instrumentów finansowych, (ii) nie ma na celu oferowania nabycia lub zapisu ani nakłaniania do nabycia lub zapisu na jakiekolwiek instrumenty finansowe, (iii) nie stanowi reklamy jakichkolwiek instrumentów finansowych.

Niniejsza publikacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad obiektywizmu w oparciu o ogólnodostępne informacje. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez OANDA TMS Brokers w oparciu o źródła uznawane za wiarygodne, jednakże OANDA TMS Brokers oraz podmioty z nim powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia. Niniejszy dokument wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia.

Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie czy gwarancja przyszłych wyników. OANDA TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej publikacji ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych na podstawie niniejszej publikacji. Data na pierwszej stronie niniejszej publikacji jest datą sporządzenia i jej opublikowania.

Wariant usługowy Stocks oferowany jest w ramach sprzedaży krzyżowej wraz z wariantem usługowym CFD. Szczegółowe informacje dotyczące ryzyk wynikających z poszczególnych usług oferowanych w ramach sprzedaży krzyżowej oraz informacje o kosztach i opłatach związanych z tymi usługami dostępne są na stronie internetowej OANDA TMS Brokers w sekcji Dokumenty.

Kontrakty CFD są złożonymi instrumentami i wiążą się z dużym ryzykiem szybkiej utraty środków pieniężnych z powodu dźwigni finansowej. 71% rachunków inwestorów detalicznych odnotowuje straty w wyniku handlu kontraktami CFD u niniejszego dostawcy. Zastanów się, czy rozumiesz, jak działają kontrakty CFD, i czy możesz pozwolić sobie na wysokie ryzyko utraty pieniędzy.

Szczegółowe informacje dotyczące OANDA TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronie internetowej www.tms.pl w części https://www.tms.pl/disclaimer/