Przed ECB: dalej gołębio; możliwa rewizja zasad QE
Po czwartkowym posiedzeniu ECB oczekujemy utrzymania stóp procentowych bez zmian wraz z podtrzymaniem deklaracji o utrzymaniu stóp na obecnym poziomie lub niżej przez dłuższy okres czasu. Oczekujemy także, że program skupu aktywów zostanie utrzymany w obecnej postaci miesięcznych zakupów na poziomie 80 mld EUR do marca 2017 r. lub dłużej, jeśli będzie to konieczne.
W ślad za stanowiskiem innych banków centralnych, także i ECB nie powinien z wyprzedzeniem reagować na wciąż trudne do oszacowania skutki referendum w sprawie Brexitu. Z jednej strony przed prędkim działaniem powstrzymuje stonowane zachowanie rynków finansowych. Reakcja rynku akcji, obligacji i euro z ostatnich trzech tygodni nie pokazuje pogłębiającej się paniki. Od strony skutków gospodarczych Rada Prezesów EBC potrzebuje więcej informacji. Na kolejnym posiedzeniu we wrześniu decydenci będą mieli do dyspozycji nowe prognozy makroekonomiczne, które będą lepszą podstawą do rewizji polityki.
Jednakże raport ZEW dziś rano dał silny sygnał, że spadek zaufania gospodarczego w Niemczech i całej Europie może być znaczący. Jako że ZEW jest badaniem wśród analityków, mocniejszy przesłanie będzie mieć raport PMI w piątek. Ponieważ oczekujemy oznak pewnego spowolnienia aktywności gospodarczej w strefie euro, także i dostępne dla Rady Prezesów we wrześniu prognozy makroekonomiczne powinny wskazać na wzrost negatywnych ryzyk dla perspektywy gospodarczej. Dlatego podtrzymujemy nasze oczekiwania na rozszerzenie ekspansji monetarnej na kolejnym posiedzeniu w postaci cięcia stopy depozytowej o 10 pb do -0,50 proc., a także wydłużenia czasu trwania programu skupu aktywów (z marca 2017 do września 2017 r.). Jeśli Draghi już teraz zasygnalizuje duże przekonanie do konieczności rewizji polityki monetarnej we wrześniu, będzie to silny gołębi sygnał, który pośle EUR w dół, gdyż rynek zacznie dyskontować wysokie prawdopodobieństwo luzowania.
Dodatkowym tematem konferencji będzie kwestia wyczerpywania się dostępnych obligacji do wykupu w oparciu o zasady programu QE. Po głosowaniu ws. Brexitu, ucieczka inwestorów do bezpiecznych aktywów spowodowała, że rentowności obligacji niemieckich z zapadalnością aż do siedmiu lat znalazły się poniżej stopy depozytowej ECB (-0,4 proc.). Jest to próg, który EBC wyznaczył sobie jako minimalne oprocentowanie skupowanych papierów. Teraz może mieć problemy ze pozyskaniem wystarczających ilości niemieckich obligacji, aby zachować odpowiednie proporcje udziału danego kraju w portfelu (tzw. „capital key” wynikający z procentowego udziału kraju do aktywów ECB). Możliwe jest, że ECB zdecyduje o porzuceniu warunku stopy depozytowej, gdyż pozostałe rozwiązania są trudniejsze od przeprowadzenia. Porzucenie capital key narazi bank na krytykę o finansowanie państw z dużym zadłużeniem (np. Włochy) i zapewne znajdzie spory opór wśród niektórych członków Rady Prezesów. Porzucenie warunków zaangażowania w daną emisję obligacji (do 33 proc.) oznacza, że rentowność dostępnych obligacji szybciej zejdzie poniżej stopy depozytowej i przestanie być dostępna pod zakupy ECB.
Bardziej prawdopodobnym scenariuszem będzie jednak podtrzymanie gołębiego wydźwięku konferencji, ale bez jednoznacznej deklaracji co do decyzji we wrześniu. Draghi podkreśli wzrost ryzyk dla perspektyw gospodarczych, które mogą (ale nie muszą) skłonić bank do działania, o ile pojawia się do tego powody. Takie podejście będzie akceptowalne przez konserwatywną frakcję w ECB, która pozostaje niechętna dalszej ekspansji monetarnej i potrzebuje twardych argumentów (gorsze dane z gospodarki, pogorszenie warunków finansowych w Europie).
Taki scenariusz jest zgodny z obecnymi oczekiwaniami rynkowymi. Rynek pieniężny dyskontuje w 40 proc. cięcie o 10 pb we wrześniu. Niska zmienność EUR/USD w ostatnich dniach sugeruje, że rynek nie pozycjonuje się silnie przed posiedzeniem ECB. Gołębi wydźwięk konferencji może dać impuls do posłania EUR/USD niżej, jednak bez otwartego zasygnalizowania luzowania we wrześniu zmiana kursu powinna ograniczyć się poniżej 1 proc. z ryzykiem odwrócenia pozycji w kolejnych godzinach.
Czytaj więcej na...
Niniejsza publikacja została przygotowany przez Dom Maklerski TMS Brokers S.A. (“TMS Brokers”) z siedzibą w Warszawie, ul. Złota 59 00-120 Warszawa, wpisaną do rejestru przedsiębiorców przez Sąd Rejonowy dla m. st. Warszawy w Warszawie XII Wydział Gospodarczy Krajowego Rejestru Sądowego pod numerem KRS 0000204776, NIP 526.27.59.131, kapitał w wysokości 3,537,560 PLN, w całości wpłacony, działający zgodnie z ustawą z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami finansowymi, wyłącznie na potrzeby klientów OANDA TMS Brokers.
TMS Brokers podlega nadzorowi Komisji Nadzoru Finansowego na podstawie zezwolenia z dnia 26 kwietnia 2004 r. (KPWiG-4021-54-1/2004)
Niniejsza publikacja jest publikacją handlową w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy.
Odbiorcy, tej publikacji przed podjęciem jakiekolwiek decyzji inwestycyjnej na podstawie niniejszej publikacji powinni zasięgnąć opinii doradcy finansowego.
TMS Brokers przy sporządzaniu niniejszej publikacji nie uwzględniał indywidualnych potrzeb i sytuacji danego inwestora. Inwestycje oraz usługi przedstawione lub zawarte w niniejszym dokumencie mogą nie być dla konkretnego inwestora odpowiednie, dlatego w razie wątpliwości dotyczących takich inwestycji, bądź usług inwestycyjnych zaleca się konsultację z niezależnym doradcą inwestycyjnym
Odbiorca niniejszego raportu musi dokonać własnej oceny, czy inwestycja w jakikolwiek instrument, do którego niniejsza publikacja się odnosi jest dla niego odpowiednia w oparciu o korzyści i ryzyka w nim zawarte biorąc pod uwagę jego własną strategię oraz sytuację prawną i finansową.
Żadna z informacji przedstawionych w niniejszej publikacji nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej, księgowej czy podatkowej lub oświadczenia, że jakakolwiek strategia inwestycyjna jest adekwatna lub odpowiednia z względu na indywidualne okoliczności dotyczące odbiorcy, jak również nie stanowi w żaden inny sposób osobistej rekomendacji. TMS Brokers nie świadczy usług doradztwa podatkowego związanych z inwestowaniem w instrumenty finansowe i zaleca skontaktowanie się z niezależnym doradcą podatkowym.
Niniejsza publikacja ma jedynie informacyjny charakter i:
(i) nie stanowi ani nie tworzy części oferty sprzedaży, subskrypcji lub zaproszenia do nabycia lub subskrypcji jakichkolwiek instrumentów finansowych,
(ii) nie ma na celu oferowania nabycia lub zapisu ani nakłaniania do nabycia lub zapisu na jakiekolwiek instrumenty finansowe
(iii) nie stanowi reklamy jakichkolwiek instrumentów finansowych
Niniejsza publikacja została sporządzona z zachowaniem należytej staranności, rzetelności oraz zasad obiektywizmu w oparciu o ogólnodostępne informacje. Informacje i opinie zawarte w niniejszym dokumencie zostały zebrane lub opracowane przez TMS Brokers w oparciu o źródła uznawane za wiarygodne, jednakże TMS Brokers oraz podmioty z nim powiązane nie ponoszą odpowiedzialności za wszelkie niedokładności lub pominięcia. Niniejszy dokument wyraża wiedzę oraz poglądy jego autorów, według stanu na dzień sporządzenia.
Wyniki osiągnięte w przeszłości nie powinny być traktowane jako wskazanie, czy gwarancja przyszłych wyników. TMS Brokers nie ponosi odpowiedzialności za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej publikacji ani za szkody poniesione w wyniku decyzji inwestycyjnych na podstawie niniejszej publikacji.
Data na pierwszej stronie niniejszej publikacji jest datą sporządzenia i jej opublikowania.
Kontrakty CFD są złożonymi instrumentami i wiążą się z dużym ryzykiem szybkiej utraty środków pieniężnych z powodu dźwigni finansowej. 76% rachunków inwestorów detalicznych odnotowuje straty w wyniku handlu kontraktami CFD u niniejszego dostawcy. Zastanów się, czy rozumiesz, jak działają kontrakty CFD, i czy możesz pozwolić sobie na wysokie ryzyko utraty pieniędzy.
Szczegółowe informacje dotyczące TMS Brokers, zasad sporządzania i rozpowszechniania rekomendacji, źródeł informacji, określenia odbiorców rekomendacji, terminologii fachowej, konfliktów interesów, jak również częstotliwości wydawania i ważności rekomendacji, wskazane zostały na stronach internetowych www.tms.pl w części https://www.tms.pl/zastrzezenia-prawne
Konrad Białas
Główny Ekonomista
