W ostatnich miesiącach sytuacja na rynku pracy w Stanach Zjednoczonych zaczęła ponownie budzić obawy. Pod koniec ubiegłego roku pojawiły się sygnały stabilizacji. W grudniu i styczniu stopa bezrobocia lekko spadła, a tempo tworzenia nowych miejsc pracy było stosunkowo solidne. Dane za luty wskazują jednak na pogorszenie sytuacji. Stopa bezrobocia ponownie wzrosła, liczba zatrudnionych wyraźnie się zmniejszyła, a wcześniejsze dane o wzroście zatrudnienia zostały skorygowane w dół. Choć część tych zmian może wynikać z czynników jednorazowych, to jednak ryzyko pogorszenia sytuacji na rynku pracy wyraźnie wzrosło. Warto zauważyć, że zatrudnienie spadło już w pięciu z ostatnich dziewięciu miesięcy, co wskazuje na narastającą kruchość rynku pracy.
Jednocześnie inflacja nie zachowuje się tak korzystnie, jak mogłyby sugerować niektóre dane. Inflacja cen konsumpcyjnych mierzona wskaźnikiem Consumer Price Index w ostatnich miesiącach wyraźnie spadła, a jej podstawowa miara po wyłączeniu cen energii i żywności wyniosła w lutym około 2,5 proc. Jednak dla Rezerwy Federalnej kluczowym wskaźnikiem pozostaje inflacja mierzona wskaźnikiem cen wydatków konsumpcyjnych gospodarstw domowych, czyli Personal Consumption Expenditures Price Index.
W typowych warunkach inflacja liczona według tego wskaźnika jest zwykle o około 0,2 do 0,3 punktu procentowego niższa niż inflacja mierzona wskaźnikiem cen konsumpcyjnych. Oznaczałoby to, że inflacja bazowa byłaby już bardzo blisko celu banku centralnego wynoszącego 2 proc. Tym razem sytuacja wygląda jednak inaczej. W ostatnim czasie inflacja mierzona wskaźnikiem cen wydatków konsumpcyjnych okazała się wyraźnie wyższa od inflacji mierzonej wskaźnikiem cen konsumpcyjnych. Wynika to między innymi z faktu, że w koszyku tego wskaźnika znajdują się niektóre usługi finansowe, których nie uwzględnia się w koszyku inflacji konsumenckiej, a których ceny w ostatnim czasie znacząco wzrosły. W rezultacie oczekuje się, że podstawowa miara inflacji liczona według tego wskaźnika wyniesie za styczeń około 3,1 proc., czyli wyraźnie powyżej celu inflacyjnego Rezerwy Federalnej.
Dodatkowym czynnikiem ryzyka pozostaje wzrost cen energii związany z konfliktem zbrojnym na Bliskim Wschodzie. Jeżeli ceny ropy naftowej i paliw utrzymają się na podwyższonym poziomie przez dłuższy czas, mogą wywołać tak zwane wtórne efekty inflacyjne. Oznacza to przenoszenie wyższych kosztów energii na ceny innych dóbr i usług w gospodarce, co mogłoby ponownie nasilić presję inflacyjną.
W tej sytuacji podczas najbliższego posiedzenia Federal Open Market Committee zmiana stóp procentowych jest mało prawdopodobna. Słabsze dane z rynku pracy wzmocniły głosy wśród członków banku centralnego opowiadających się za bardziej łagodną polityką pieniężną. Przykładowo członkini zarządu Michelle Bowman wskazała, że najnowsze dane potwierdzają jej opinię, iż rynek pracy pozostaje słaby i mógłby skorzystać ze wsparcia w postaci niższych stóp procentowych. Na razie jednak pogląd ten prawdopodobnie nie stanowi stanowiska większości w Komitecie.
Jednocześnie podwyżki stóp procentowych również nie wydają się obecnie realnym scenariuszem. Rezerwa Federalna będzie chciała najpierw ocenić, jak długo utrzymają się napięcia geopolityczne oraz związane z nimi zawirowania na rynku energii. Jeśli konflikt z Iranem szybko się zakończy, a długoterminowe oczekiwania inflacyjne pozostaną stabilne, bank centralny może uznać wzrost cen energii za jednorazowy szok podażowy, który tylko przejściowo podniesie inflację. Podobne podejście stosowano wcześniej wobec wpływu ceł handlowych, których oddziaływanie na inflację również oceniano jako ograniczone w czasie.
W takim scenariuszu, przy stopniowym ustępowaniu presji inflacyjnej, Rezerwa Federalna pod kierownictwem przyszłego przewodniczącego Kevin Warsh mogłaby rozpocząć powolne obniżki stóp procentowych od połowy roku. Łączna skala łagodzenia polityki pieniężnej mogłaby wynieść około 100 punktów bazowych do wiosny 2027 roku.
Znacznie trudniejsza sytuacja pojawiłaby się jednak w przypadku utrzymywania się bardzo wysokich cen ropy naftowej przez dłuższy czas. Wówczas bank centralny stanąłby przed klasycznym dylematem polityki pieniężnej. Musiałby zdecydować, czy ważniejsze jest ograniczanie inflacji, czy wspieranie słabnącego rynku pracy. W takim scenariuszu najbardziej prawdopodobnym rozwiązaniem byłoby utrzymywanie stóp procentowych na niezmienionym poziomie przez dłuższy okres, być może także po połowie roku.
Mimo to w szerszym kontekście politycznym bardziej prawdopodobne pozostają obniżki stóp procentowych niż ich podwyżki. Szczególnie przed wyborami zaplanowanymi na listopad rośnie bowiem presja polityczna na prowadzenie bardziej łagodnej polityki pieniężnej, która mogłaby wspierać aktywność gospodarczą oraz sytuację na rynku pracy.
Poniedziałek 16 marca 2026
02:30 Chiny: ceny nieruchomości rok do roku
03:00 Chiny: inwestycje w aglomeracjach miejskich rok do roku / produkcja przemysłowa rok do roku / sprzedaż detaliczna rok do roku
13:15 Kanada: rozpoczęte budowy domów
13:30 Kanada: inflacja konsumencka / inflacja bazowa cen konsumpcyjnych miesiąc do miesiąca / inflacja cen konsumpcyjnych miesiąc do miesiąca / inflacja bazowa cen konsumpcyjnych rok do roku / inflacja cen konsumpcyjnych rok do roku
13:30 Stany Zjednoczone: indeks przemysłowy Nowego Jorku
14:15 Stany Zjednoczone: produkcja przemysłowa / wykorzystanie mocy produkcyjnych / produkcja przemysłowa rok do roku
15:00 Stany Zjednoczone: indeks rynku nieruchomości Narodowego Stowarzyszenia Budowniczych Domów
14:00 Polska: bilans płatniczy / saldo rachunku bieżącego / saldo obrotów towarowych
Wtorek 17 marca 2026
04:30 Australia: decyzja banku centralnego w sprawie stóp procentowych
05:30 Australia: wystąpienie publiczne prezes banku centralnego Michele Bullock
16:30 Australia: indeks wskaźników wyprzedzających Conference Board
11:00 Niemcy: indeks instytutu ZEW
16:15 Niemcy: wystąpienie publiczne prezesa Bundesbanku Joachim Nagel
13:30 Stany Zjednoczone: ceny importu i eksportu / ceny eksportu miesiąc do miesiąca / ceny eksportu bez towarów rolnych miesiąc do miesiąca / ceny importu miesiąc do miesiąca / ceny importu bez ropy miesiąc do miesiąca
15:00 Stany Zjednoczone: indeks podpisanych umów kupna domów
21:40 Stany Zjednoczone: tygodniowa zmiana zapasów paliw według Amerykańskiego Instytutu Paliw / zmiana zapasów ropy według Amerykańskiego Instytutu Paliw
22:45 Nowa Zelandia: saldo rachunku bieżącego
Środa 18 marca 2026
00:50 Japonia: handel zagraniczny / bilans handlu zagranicznego / eksport rok do roku / import rok do roku
10:00 Polska: koniunktura konsumencka / bieżący wskaźnik ufności konsumenckiej / wyprzedzający wskaźnik ufności konsumenckiej
11:00 Strefa euro: inflacja konsumencka ostateczna / inflacja konsumencka zharmonizowana miesiąc do miesiąca / inflacja bazowa zharmonizowana miesiąc do miesiąca / inflacja konsumencka zharmonizowana rok do roku / inflacja bazowa zharmonizowana rok do roku
12:00 Stany Zjednoczone: wnioski o kredyt hipoteczny
13:30 Stany Zjednoczone: inflacja cen producentów / inflacja cen producentów miesiąc do miesiąca / inflacja bazowa cen producentów miesiąc do miesiąca / inflacja cen producentów rok do roku / inflacja bazowa cen producentów rok do roku
15:00 Stany Zjednoczone: zamówienia na dobra trwałego użytku ostateczne / zamówienia na dobra bez środków transportu ostateczne / zamówienia w przemyśle
15:30 Stany Zjednoczone: tygodniowa zmiana zapasów paliw / zmiana zapasów ropy / zmiana zapasów benzyny / zmiana zapasów destylatów
19:00 Stany Zjednoczone: decyzja Komitetu Otwartego Rynku w sprawie stóp procentowych / projekcje makroekonomiczne Komitetu Otwartego Rynku
19:30 Stany Zjednoczone: konferencja prasowa po posiedzeniu Komitetu Otwartego Rynku
21:00 Stany Zjednoczone: napływ kapitału / miesięczny napływ kapitału netto / napływ kapitału długoterminowego
14:45 Kanada: decyzja banku centralnego w sprawie stóp procentowych
15:30 Kanada: konferencja prasowa banku centralnego
22:45 Nowa Zelandia: produkt krajowy brutto
Czwartek 19 marca 2026
Japonia: decyzja banku centralnego w sprawie stóp procentowych / konferencja prasowa po posiedzeniu banku centralnego
00:50 Japonia: zamówienia na sprzęt maszyny i urządzenia
05:30 Japonia: produkcja przemysłowa ostateczna / produkcja przemysłowa miesiąc do miesiąca / produkcja przemysłowa rok do roku
01:30 Australia: sytuacja na rynku pracy / stopa bezrobocia / zmiana zatrudnienia
08:00 Wielka Brytania: wynagrodzenia / średnie tygodniowe wynagrodzenie / średnie tygodniowe wynagrodzenie bez premii / stopa bezrobocia / wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
13:00 Wielka Brytania: decyzja banku centralnego w sprawie stóp procentowych / głosowanie w sprawie stóp procentowych / protokół z posiedzenia banku centralnego
13:30 Wielka Brytania: wystąpienie publiczne prezesa banku centralnego Andrew Bailey
10:00 Polska: ceny produkcji przemysłowej / ceny produkcji sprzedanej przemysłu miesiąc do miesiąca / ceny produkcji sprzedanej przemysłu rok do roku / ceny produkcji budowlano montażowej rok do roku / przeciętne zatrudnienie i wynagrodzenie / przeciętne wynagrodzenie brutto / zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw / wynagrodzenie rok do roku / zatrudnienie rok do roku / produkcja budowlano montażowa / produkcja budowlano montażowa rok do roku / produkcja przemysłowa / produkcja przemysłowa miesiąc do miesiąca / produkcja przemysłowa rok do roku / produkcja przemysłowa wyrównana sezonowo rok do roku
13:30 Stany Zjednoczone: indeks przemysłowy z Filadelfii / wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
15:00 Stany Zjednoczone: sprzedaż nowych domów / zapasy hurtowników
15:30 Stany Zjednoczone: tygodniowa zmiana zapasów gazu
14:15 Strefa euro: decyzja banku centralnego w sprawie stóp procentowych / stopa refinansowa / stopa depozytowa
14:45 Strefa euro: konferencja prasowa po posiedzeniu banku centralnego
22:45 Nowa Zelandia: bilans handlu zagranicznego
Piątek 20 marca 2026
Japonia: święto równonocy wiosennej dzień wolny
Polska: decyzja agencji Moody's w sprawie ratingu
09:00 Polska: wskaźnik dobrobytu instytutu badań nad gospodarką rynkową
10:00 Polska: koniunktura gospodarcza
02:00 Chiny: decyzja w sprawie stóp procentowych / stopa pożyczkowa jednoroczna / stopa pożyczkowa pięcioletnia
08:00 Niemcy: inflacja cen producentów / inflacja cen producentów miesiąc do miesiąca / inflacja cen producentów rok do roku
18:30 Niemcy: wystąpienie publiczne prezesa Bundesbanku Joachim Nagel
10:00 Strefa euro: bilans płatniczy / saldo rachunku bieżącego niewyrównane sezonowo / saldo rachunku bieżącego wyrównane sezonowo
11:00 Strefa euro: handel zagraniczny / bilans handlu zagranicznego niewyrównany sezonowo / bilans handlu zagranicznego wyrównany sezonowo
12:00 Wielka Brytania: wskaźnik zamówień według Konfederacji Przemysłu Brytyjskiego
13:30 Kanada: inflacja cen producentów / inflacja cen producentów miesiąc do miesiąca / inflacja cen producentów rok do roku / sprzedaż detaliczna / sprzedaż detaliczna bez samochodów / indeks cen nowych domów
18:00 Stany Zjednoczone: liczba wież wiertniczych dla rynku ropy