Koniec roku nie przyniesie niespodzianek. Zarówno rynki finansowe jak i wyniki ankiet pokazują to samo: w grudniu stopy procentowe powinny pozostać na dotychczasowym poziomie. Kontrakty terminowe od wielu tygodni wyceniają stopę depozytową na 2 proc., a spośród wszystkich instytucji ankietowanych przez Bloomberga jedynie jedna oczekuje cięcia stóp.

Mimo braku decyzji o zmianie kosztu pieniądza samo posiedzenie może być burzliwe. Wynika to z wyraźnie zróżnicowanych oczekiwań dotyczących inflacji. Nowe projekcje makroekonomiczne EBC – które zostaną zaprezentowane w przyszłym tygodniu – prawdopodobnie wzmocnią dyskusję. Najważniejszą zmianą jest przesunięcie wprowadzenia unijnego systemu ETS 2 z 2027 na 2028 r. W efekcie prognoza inflacji na 2027 r. najpewniej zostanie obniżona o 0,2 pkt proc., do 1,7 proc., natomiast projekcja na 2028 r. zostanie podniesiona powyżej celu inflacyjnego EBC, wynoszącego 2 proc.

Zwolennicy obniżki stóp mogą argumentować, że według obecnych projekcji inflacja pozostanie wyraźnie poniżej celu w latach 2026–2027, a więc wcześniejsze dostosowanie polityki pieniężnej jest uzasadnione. Jednocześnie podkreślą, że wyższa prognoza inflacji na 2028 r. ma ograniczone znaczenie ze względu na dużą niepewność towarzyszącą prognozom w tak długim horyzoncie.

Przeciwnicy cięcia stóp mogą natomiast wskazywać, że krótkotrwałe odchylenia inflacji od celu są akceptowalne, zwłaszcza że wynikają z jednorazowych czynników regulacyjnych. 

Innym argumentem może stać się relatywnie silny obraz gospodarki. Wśród przedstawicieli Rady Prezesów panuje szeroka zgoda, że mimo licznych wyzwań strefa euro wykazuje dużą odporność. Wiele wskazuje na to, że w 2025 r. gospodarka wzrosła o ponad 1 proc., a perspektywy na kolejne lata pozostają konstruktywne – co nie sprzyja obniżaniu presji inflacyjnej.

Kurs EUR/USD pnie się sukcesywnie w górę i wszystko wskazuje na to, że maksima na 1,19 są realne do osiągnięcia jeszcze w tym roku. Jeśli wydźwięk konferencji Lagarde będzie ewidentnie "jastrzębi", wzrosty głównej pary walutowej mogą być napędzane nie tylko słabością dolara amerykańskiego.

Poniedziałek, 15 grudnia 2025

00:50 – Japonia: Indeks Tankan dla przemysłu i usług
02:30 – Chiny: Ceny nieruchomości (r/r)
03:00 – Chiny: Inwestycje w aglomeracjach miejskich, produkcja przemysłowa, sprzedaż detaliczna (wszystko r/r)
10:00 – Polska: Wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI finalny, m/m i r/r)
11:00 – Strefa Euro: Produkcja przemysłowa (m/m i r/r)
14:00 – Polska: Bilans płatniczy (rachunek bieżący, obroty towarowe)
14:15 – Kanada: Rozpoczęte budowy domów
14:30 – Kanada: Inflacja konsumencka (CPI i CPI bazowy, m/m i r/r)
14:30 – USA: Indeks NY Empire State
14:30 – Kanada: Produkcja sprzedana (m/m)
16:00 – USA: Indeks rynku nieruchomości NAHB
23:00 – Australia: Wstępne PMI dla przemysłu i usług

Wtorek, 16 grudnia 2025

00:30 – Australia: Indeks zaufania konsumentów
08:00 – Wielka Brytania: Wynagrodzenia (z bonusami i bez), stopa bezrobocia, wnioski o zasiłek dla bezrobotnych
11:00 – Strefa Euro: Bilans handlu zagranicznego (n.s.a. i s.a.)
11:00 – Niemcy: Indeks instytutu ZEW
14:00 – Polska: Wskaźniki inflacji bazowej (różne miary r/r)
14:30 – USA: Rynek pracy (październik: zatrudnienie ogółem i prywatne)
14:30 – USA: Rynek pracy (listopad: zatrudnienie, stopa bezrobocia, czas pracy, płace)
14:30 – USA: Sprzedaż detaliczna (m/m i r/r, różne warianty)
16:00 – USA: Zapasy niesprzedanych towarów (m/m)
22:40 – USA: Tygodniowa zmiana zapasów paliw wg API

Środa, 17 grudnia 2025

00:50 – Japonia: Handel zagraniczny (bilans, eksport, import), zamówienia na maszyny (m/m)
08:00 – Wielka Brytania: Inflacja konsumencka (CPI, CPI bazowy, RPI – m/m i r/r)
08:00 – Wielka Brytania: Inflacja producencka (PPI – m/m i r/r)
10:00 – Polska: Koniunktura konsumencka (wskaźniki bieżący i wyprzedzający)
10:00 – Niemcy: Indeks instytutu Ifo
11:00 – Strefa Euro: Inflacja HICP finalna (m/m i r/r, w tym bazowa)
12:00 – Wielka Brytania: Wskaźnik zamówień CBI
13:00 – USA: Wnioski o kredyt hipoteczny (tydzień)
16:30 – USA: Tygodniowa zmiana zapasów paliw (ropa, benzyna, destylaty)

Czwartek, 18 grudnia 2025

10:00 – Polska: Ceny produkcji (PPI m/m i r/r), produkcja przemysłowa (m/m i r/r), produkcja budowlano-montażowa (r/r), przeciętne zatrudnienie i wynagrodzenie
13:00 – Wielka Brytania: Decyzja ws. stóp procentowych oraz protokół z posiedzenia BoE
14:15 – Strefa Euro: Decyzja ws. stóp procentowych (refinansowa, depozytowa)
14:30 – USA: Inflacja konsumencka (CPI i CPI bazowy – m/m i r/r)
14:30 – USA: Indeks Fed z Filadelfii
14:30 – USA: Wnioski o zasiłek dla bezrobotnych (tydzień)
14:45 – Strefa Euro: Konferencja prasowa po posiedzeniu ECB
16:30 – USA: Tygodniowa zmiana zapasów gazu
17:00 – USA: Indeks Kansas City Fed dla przemysłu
22:00 – USA: Napływ kapitałów (miesięczny, długoterminowy)

Piątek, 19 grudnia 2025

? – Japonia: Decyzja Banku Japonii ws. stóp procentowych i konferencja prasowa
00:30 – Japonia: Inflacja konsumencka (CPI i CPI bazowy, r/r)
01:30 – Australia: Kredyty dla sektora prywatnego (m/m)
08:00 – Niemcy: Inflacja producencka (PPI – m/m i r/r)
08:00 – Wielka Brytania: Sprzedaż detaliczna (m/m i r/r)
08:00 – Niemcy: Indeks zaufania konsumentów GfK (styczeń)
09:00 – Polska: Wskaźnik Dobrobytu BIEC
10:00 – Strefa Euro: Bilans płatniczy (n.s.a. i s.a.)
12:00 – Wielka Brytania: Sprzedaż detaliczna wg CBI
14:30 – Kanada: Sprzedaż detaliczna (m/m, w tym bez samochodów)
14:30 – Kanada: Indeks cen nowych domów (m/m)
16:00 – USA: Raport Uniwersytetu Michigan (indeks oraz oczekiwania inflacyjne, finalne)
16:00 – USA: Sprzedaż domów na rynku wtórnym
19:00 – USA: Liczba wież wiertniczych dla rynku ropy (tydzień)