Kluczowym powodem zmiany nastawienia jest ponowny wzrost ryzyka inflacyjnego wywołany konfliktem z Iranem oraz wzrostem cen energii. Szok na rynku ropy sprawił, że wcześniejsze oczekiwania dotyczące dalszego łagodzenia polityki pieniężnej zostały niemal całkowicie wycofane. Jeszcze na początku roku Rada Polityki Pieniężnej prezentowała bardziej gołębie i silnie zależne od danych podejście, sugerując możliwość dalszych obniżek przy sprzyjającym scenariuszu inflacyjnym. Obecnie sytuacja wygląda jednak wyraźnie inaczej.

Wypowiedzi członków RPP wskazują, że bank centralny chce przynajmniej do lipcowego posiedzenia poczekać na nowe projekcje inflacyjne, zanim rozważy jakiekolwiek zmiany poziomu stóp procentowych. Coraz częściej pojawiają się również sugestie, że marcowa obnizka mogła być ostatnią w przewidywalnej przyszłości. Oznacza to wyraźne przejście od wcześniejszej polityki ostrożnego luzowania do strategii wymuszonej pauzy.

Obecnie bazowym scenariuszem rynku jest utrzymanie stóp procentowych bez zmian przez wiele miesięcy. Taki obraz mógłby się zmienić jedynie w dwóch skrajnych przypadkach. Pierwszym byłoby szybkie wygaszenie konfliktu na Bliskim Wschodzie i wyraźny spadek cen ropy, co mogłoby ponownie otworzyć przestrzeń do obniżek stóp. Drugim scenariuszem byłaby gwałtowna eskalacja konfliktu, prowadząca do silnego wzrostu inflacji i potencjalnie nawet do konieczności podwyżek stóp procentowych.

W praktyce oznacza to, że w krótkim terminie krajowe dane makroekonomiczne schodzą na dalszy plan. Polska inflacja, konsumpcja czy tempo wzrostu gospodarczego będą obecnie mniej istotne dla rynku niż rozwój sytuacji geopolitycznej i jej wpływ na globalne ceny energii. Inwestorzy coraz bardziej koncentrują się więc na średnioterminowych ryzykach inflacyjnych zamiast na bieżących odczytach danych.

Prezes NBP Adam Glapiński już wcześniej sygnalizował, że obecny szok inflacyjny może okazać się mniej dotkliwy niż ten po wybuchu wojny rosyjsko ukraińskiej. Jednocześnie podkreślił, że w skrajnym scenariuszu nie można wykluczyć nawet podwyżek stóp procentowych, choć obecnie najbardziej prawdopodobny pozostaje wariant stabilizacji kosztu pieniądza. Podobne stanowisko prezentują takze inni członkowie RPP, między innymi Wiesław Janczyk, Ludwik Kotecki oraz Przemysław Litwiniuk, którzy praktycznie wykluczają dziś możliwość obniżek stóp, chyba że sytuacja globalna wyraźnie się poprawi.

W rezultacie coraz więcej wskazuje na to, że NBP pozostanie bierny przynajmniej do momentu wyraźnego spadku cen ropy poniżej poziomu około 70–75 dolarów za baryłkę. Obecnie taki scenariusz nie wydaje się jednak bliski realizacji.

Największa uwaga rynku będzie teraz skupiona na czwartkowej konferencji prezesa Glapińskiego, podczas której inwestorzy będą szukać wskazówek dotyczących przyszłej ścieżki polityki pieniężnej oraz oceny ryzyk inflacyjnych. Jednocześnie wydaje się mało prawdopodobne, aby samo dzisiejsze posiedzenie lub konferencja miały wywołać wyraźniejszą reakcję złotego, ponieważ rynek jest już dobrze przygotowany na scenariusz długiego utrzymania stóp procentowych bez zmian.