Kluczowym czynnikiem ograniczającym wzrosty cen złota jest silny dolar amerykanski, który w ostatnim okresie wyraźnie się umocnił. Historycznie zdarzały się sytuacje, w których złoto było w stanie rosnąć mimo aprecjacji dolara, jednak obecna dynamika rynku wskazuje, że tym razem ten mechanizm nie działa. Wynika to przede wszystkim z istotnej zmiany oczekiwań dotyczących polityki monetarnej Rezerwy Federalnej.

Jeszcze niedawno rynek zakładał znaczące obniżki stóp procentowych w USA. Jednak w ostatnich tygodniach nastąpiła wyraźna rewizja tych oczekiwań. Do końca ubiegłego tygodnia kontrakty terminowe na stopę Fed Funds przestały wyceniać nawet pojedynczą obniżkę stóp o 25 punktów bazowych do końca roku. Oznacza to, że od początku konfliktu zbrojnego z wycen rynkowych zniknęło niemal 50 punktów bazowych oczekiwanych obniżek.

Głównym źródłem tej zmiany jest gwałtowny wzrost cen ropy naftowej, który podniósł ryzyko inflacyjne. Wyższe ceny energii zwiększają presję inflacyjną w gospodarce, co z kolei ogranicza przestrzeń dla banku centralnego do łagodzenia polityki pieniężnej. W efekcie rynek przeszedł od scenariusza luzowania monetarnego do scenariusza utrzymywania wyższych stóp procentowych przez dłuższy czas.

To właśnie ten czynnik ma kluczowe znaczenie dla rynku złota. Wzrost stóp procentowych lub nawet sama redukcja oczekiwań dotyczących ich obniżek zwiększa koszt alternatywny utrzymywania złota, które nie generuje dochodu odsetkowego. W środowisku wyższych rentowności obligacji inwestorzy mają większą motywację do alokowania kapitału w aktywa przynoszące dochód, co odbywa się kosztem metali szlachetnych.

Dodatkowym potwierdzeniem tej zmiany sentymentu jest zachowanie inwestorów instytucjonalnych. W ciągu ostatnich dwóch tygodni zasoby złota w funduszach ETF monitorowanych przez Bloomberg spadły o 37 ton, co w praktyce oznacza całkowite odwrócenie napływów kapitału obserwowanych od połowy stycznia. Tego typu przepływy kapitałowe stanowią istotny wskaźnik popytu inwestycyjnego i potwierdzają osłabienie zainteresowania złotem w obecnym otoczeniu makroekonomicznym.

W tym kontekście kluczowym wydarzeniem dla dalszego kierunku rynku będzie komunikacja Rezerwy Federalnej po posiedzeniu FOMC. Jeśli bank centralny pozostawi otwartą możliwość obniżek stóp procentowych w przyszłości, może to stworzyć warunki do odbicia cen złota. Jednak wysoki poziom niepewności związany z konfliktem w Iranie, a także potencjalne zakłócenia w podaży ropy naftowej, prawdopodobnie skłoni Fed do zachowania ostrożności w sygnalizowaniu przyszłej ścieżki polityki pieniężnej.

W rezultacie scenariusz bazowy zakłada, że nadchodzące posiedzenie FOMC nie przyniesie wyraźnego impulsu dla rynku złota. Dopóki nie nastąpi jednoznaczna zmiana w oczekiwaniach dotyczących stóp procentowych, w szczególności powrót do scenariusza ich obniżek, złoto może pozostawać pod presją, mimo utrzymujących się napięć geopolitycznych.