Wczorajszy spadek zatrudnienia w ADP o 32 tys. jeszcze mocniej utwierdził rynek w przekonaniu, że Fed obniży stopy już w przyszłym tygodniu. Rynek terminowy w pełni wycenia cięcie o 25 pb, co oznacza, że brak ruchu ze strony Fed mógłby wywołać silnie negatywną reakcję na aktywach ryzykownych. Jednocześnie do marca wyceniane jest zaledwie dodatkowe 15 pb luzowania, co sugeruje, że grudniowa decyzja może zostać odczytana odczytana jako „gołębie cięcie” bez zapowiedzi pełnego cyklu obniżek.

W tym kontekście dolar pozostaje pod presją. Sezonowa słabość amerykańskiej waluty w grudniu, połączona z przewartościowaniem względem większości walut G10 i ogólną stabilizacją nastrojów rynkowych, sprzyja jego dalszemu osłabieniu. Dzisiejsze publikacje – przede wszystkim dane o zwolnieniach Challenger oraz nowe wnioski o zasiłek – będą obserwowane, jednak kluczowym wydarzeniem tygodnia był już raport ADP. Jeśli jutrzejszy odczyt PCE nie zaskoczy wyraźnym wzrostem (czego nie sugerują dane PPI i CPI za wrzesień), rynkowe oczekiwania wobec Fed raczej nie ulegną zmianie do przyszłej środy.

Pomimo umocnienia, euro nadal pozostaje lekko niedowartościowane względem krótkoterminowych fundamentów. W krótkim terminie euro sprzyja zarówno sezonowość dolara, jak i oczekiwania na gołębi zwrot w polityce Fed. 

Dodatkowym czynnikiem potencjalnie wspierającym wspólną walutę pozostają rozmowy w sprawie wojny w Ukrainie. Jak dotąd nie przyniosły one przełomu, choć ton po spotkaniu przedstawicieli USA i Rosji w Moskwie stał się nieco bardziej konstruktywny. Gdyby udało się osiągnąć zawieszenie broni do okresu świątecznego, euro mogłoby otrzymać dodatkowy, silny impuls wzrostowy.

Wczoraj Rada Polityki Pieniężnej zdecydowała się na kolejną obniżkę stóp procentowych, tym razem o 25 punktów bazowych. Oznacza to, że w całym bieżącym roku łączna skala łagodzenia polityki pieniężnej sięgnęła już 175 pb. W nowym komunikacie po posiedzeniu pojawiły się pewne modyfikacje względem listopadowej wersji — zniknęło m.in. odniesienie do stopniowego spowalniania wzrostu wynagrodzeń, a także zapis o utrzymującej się podwyższonej dynamice cen usług.

Cykl łagodzenia będzie prawdopodobnie  kontynuowany w przyszłym roku, a na początku 2026 (I kwartał) roku RPP być może  wykona jeszcze dwa ruchy w dół, sprowadzając stopę referencyjną w okolice 3,50 proc.. Potem możliwa jest stabilizacja. 

Dziś odbędzie się konferencja prasowa prezesa NBP Adama Glapińskiego, która może dostarczyć dodatkowych wskazówek co do kierunku polityki pieniężnej. Rynki będą uważnie śledzić jej przebieg, oceniając, czy kolejne decyzje Rady wpiszą się w obecny, bardziej łagodny ton.